【东吴证券】利柏转债：工业模块化制造龙头-250703（12页）.pdf

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1、证券研究报告固定收益固收点评 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/12 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 20250703 利柏利柏转债：转债：工业工业模块化制造龙头模块化制造龙头 2025 年年 07 月月 03 日日 证券分析师证券分析师 李勇李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 证券分析师证券分析师 陈伯铭陈伯铭 执业证书：S0600523020002 相关研究相关研究 债券“科技板”他山之石：我国与海外科创债的机构持仓结构及策略有何异同？2025-07-01 转债双低策略如何增厚？2025-06-30 Table

2、_Tag Table_Summary 事件事件 利柏转债（利柏转债（111023.SH111023.SH）于）于 20252025 年年 7 7 月月 3 3 日开始网上申购：日开始网上申购：总发行规模为 7.50 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于南通利柏特重工有限公司大型工业模块制造项目。当前债底估值为当前债底估值为 99.26 元，元，YTM 为为 2.23%。利柏转债存续期为 6 年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为 AA/AA,票面面值为 100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.10%、0.30%、0.60%、1.20%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面

3、面值的 110.00%（含最后一期利息），以 6 年 AA 中债企业债到期收益率 2.36%（2025-07-01）计算,纯债价值为 99.26 元，纯债对应的 YTM 为 2.23%，债底保护较好。当前转换平价为当前转换平价为 100.4 元，平价溢价率为元，平价溢价率为-0.41%。转股期为自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2026 年 01 月 09日至 2031 年 07 月 02 日。初始转股价 12.14 元/股，正股利柏特 7 月 1日的收盘价为 12.19 元，对应的转换平价为 100.41 元，平价溢价率为-0.41%。转债条款中规中矩，总股本稀

4、释率为转债条款中规中矩，总股本稀释率为 12.09%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价 12.14 元计算，转债发行 7.50 亿元对总股本稀释率为 12.09%，对流通盘的稀释率为 12.09%，对股本有一定的摊薄压力。观点观点 我们预计利柏转债上市首日价格在我们预计利柏转债上市首日价格在 128.57142.73 元之间，我们预计中元之间，我们预计中签率为签率为 0.0028%。综合可比标的以及实证结果，考虑到利柏转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较好，我们预计上市首日转股溢价率在3

5、5%左右，对应的上市价格在 128.57142.73 元之间。我们预计网上中签率为 0.0028%，建议积极申购。江苏利柏特股份有限公司是国内少数具备大型工业模块设计和制造能江苏利柏特股份有限公司是国内少数具备大型工业模块设计和制造能力的企业。力的企业。公司专注于工业模块的设计和制造，业务涉及结构、材料、电气、暖通、消防、控制等多个工程学科。2019 年以来公司营收稳步增长，年以来公司营收稳步增长，2019-2024 年复合增速为年复合增速为 23.02%。自2019 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V 型”波动。2024 年，公司实现营业收入 34.93 亿元，同比增加

6、 88.39%。与此同时，归母净利润逐年上涨，2019-2024 年复合增速为 17.48%。2024 年实现归母净利润 2.40 亿元，同比增加 38.73%。江苏利柏特股份有限公司营业收入主要来源于工程服务业，工业模块设江苏利柏特股份有限公司营业收入主要来源于工程服务业，工业模块设计和制造业务，计和制造业务，产品结构占比逐年优化产品结构占比逐年优化。2022 年以来，公司的主营业务收入逐年增长，2022-2024 年工程服务业收入占主营业务收入比重分别为 77.02%、84.51%和 79.03%，2022-2024 年工业模块设计和制造业务收入占主营业务收入比重分别为 22.54%、15