【东吴证券】路维转债：国内掩膜版行业领跑者-250612（11页）.pdf

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1、证券研究报告固定收益固收点评 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/11 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 20250612 路维转债：国内掩膜版行业领跑者路维转债：国内掩膜版行业领跑者 2025 年年 06 月月 12 日日 证券分析师证券分析师 李勇李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 证券分析师证券分析师 陈伯铭陈伯铭 执业证书：S0600523020002 相关研究相关研究 债券“科技板”见微知著：科创债新政策下的金融机构发行观察 2025-06-09 央行提前预告买断式逆回购，关注流动性宽松对于短端利率下行的支撑

2、 2025-06-09 Table_Tag Table_Summary 事件事件 路维转债（路维转债（118056.SH）于）于 2025 年年 6 月月 11 日开始网上申购：日开始网上申购：总发行规模为 6.15 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于半导体及高精度平板显示掩膜版扩产项目。当前债底估值为当前债底估值为 93.51 元，元，YTM 为为 2.54%。路维转债存续期为 6 年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为 AA-/AA-,票面面值为 100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.2%、0.4%、0.8%、1.0%、1.6%、2.0%，公司到期赎回价格为票面面值的 11

3、2.00%（含最后一期利息），以 6 年AA-中债企业债到期收益率 3.71%（2025-06-11）计算,纯债价值为 93.51元，纯债对应的 YTM 为 2.54%，债底保护较好。当前转换平价为当前转换平价为 95.72 元，平价溢价率为元，平价溢价率为 4.47%。转股期为自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2025 年 12 月 17日至 2031 年 06 月 10 日。初始转股价 32.7 元/股，正股路维光电 6 月 11日的收盘价为 31.30 元，对应的转换平价为 95.72 元，平价溢价率为4.47%。转债条款中规中矩，总股本稀释率为转债条款中规

4、中矩，总股本稀释率为 8.87%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价 32.7 元计算，转债发行 6.15 亿元对总股本稀释率为 8.87%，对流通盘的稀释率为 13.98%，对股本摊薄压力较小。观点观点 我们预计路维转债上市首日价格在我们预计路维转债上市首日价格在 117.92131.12 元之间，我们预计中元之间，我们预计中签率为签率为 0.0025%。综合可比标的以及实证结果，考虑到路维转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较好，我们预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在

5、117.92131.12 元之间。我们预计网上中签率为 0.0025%，建议积极申购。路维光电路维光电成立至今致力于掩膜版的研发、生产和销售，产品主要用于平成立至今致力于掩膜版的研发、生产和销售，产品主要用于平板显示、半导体、触控和电路板等行业，是下游微电子制造过程中转移板显示、半导体、触控和电路板等行业，是下游微电子制造过程中转移图形的基准和蓝本。图形的基准和蓝本。公司在 G11 超高世代掩膜版、高精度半色调掩膜版和光阻涂布等产品和技术方面，打破了国外厂商的长期垄断。公司已赢得下游客户的广泛认可，与众多知名客户建立了长期稳定的合作关系。2020 年以来公司营收稳步增长，年以来公司营收稳步增长

6、，2020-2024 年复合增速为年复合增速为 21.51%。自2020 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V 型”波动，2020-2024 年复合增速为 21.51%。2024 年，公司实现营业收入8.76 亿元，同比增加 30.21%。路维光电营业收入主要来源于石英掩膜版业务，产品结构年际调整。路维光电营业收入主要来源于石英掩膜版业务，产品结构年际调整。2022 年以来，路维光电石英掩膜版业务销售收入占主营业务收入比重逐步提升，带动主营业务收入规模持续增长。2022-2024 年项目运营业务收入占主营业务收入比重分别为 91.25%、91.96%和 92.28%，同时产