【研报】电子元器件行业：恒玄科技乘TWS浪潮引领核芯动力-20200515[46页].pdf

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1、 恒玄科技：乘 TWS 浪潮，引领核芯动力 电子元器件行业 2020 年 05 月 15 日 方 竞 电子行业分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 1号楼6层研究开发中心 邮编：100031 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 恒玄科技恒玄科技：乘乘 TWS 浪潮，浪潮，引领核芯动力引领核芯动力 2020 年 05 月 15 日 专注音频专注音频 SoC 芯片设计，拥抱一线品牌客户：芯片设计，拥抱一线品牌客户：恒玄科技是国际领先的智能音频 SoC 芯片设计企业，公司公司 TWS 芯片产品芯片

2、产品 已经进入全球一线品牌供应链，包括华为、三星、已经进入全球一线品牌供应链，包括华为、三星、OPPO、小米等手机品牌和哈曼、小米等手机品牌和哈曼、JBL、AKG、SONY 等音频品牌等音频品牌， 品牌客户的深度及广度是公司重要的竞争优势和商业壁垒。同时公司重视技术创新，持续推出引领业界的芯片产品及解 决方案，其中近期推出的 BES2300ZP 搭载了新一代蓝牙真无线专利技术（搭载了新一代蓝牙真无线专利技术（IBRT） ，大幅缩小了 TWS 耳机行业其他品牌 产品与苹果 AirPods 的体验差距。 随着产品性能升级、 市场认可度提高， 公司业绩增势强劲， 2019 年实现营收 6.49 亿元

3、， 同比增幅高达 97%，毛利率 37.69%，盈利能力出色。公司获得诸多知名股东投资，阿里、小米长江基金在列。公司获得诸多知名股东投资，阿里、小米长江基金在列。 智能音频智能音频 SOC 快速崛起快速崛起，恒玄科技为国产芯片领先者恒玄科技为国产芯片领先者：公司产品为智能音频 SoC 芯片，主流应用场景包括 TWS 耳机及 智能音箱，目前公司产品主要用于 TWS 耳机领域，但同时亦在推进 WiFi 智能音频芯片的研发。未来有望在这两条赛道 上均斩获佳绩。TWS 耳机方面，根据 Counterpoint 数据，2016 年-2019 年 TWS 耳机出货量分别为 918 万、2000 万、 46

4、00 万和 1.29 亿部。虽有疫情影响，但我们对虽有疫情影响，但我们对 2020 年仍保持乐观，预计全年出货年仍保持乐观，预计全年出货 2.1-2.2 亿部亿部，对应，对应 5 年平均年复合年平均年复合 增长率约增长率约 120%。同时，TWS 耳机品牌竞争格局相对分散。如智能机风口中崛起的高通、如智能机风口中崛起的高通、MTK，我们认为以，我们认为以 TWS 耳机耳机 产业发展为契机，未来产业发展为契机，未来 IoT 产业中也将诞生同样级别的芯片巨头，恒玄是国产芯片的领先者。产业中也将诞生同样级别的芯片巨头，恒玄是国产芯片的领先者。 从技术实现角度来看，从技术实现角度来看，TWS 耳机芯片

5、具有较高的行业门槛耳机芯片具有较高的行业门槛，蓝牙 5.X 协议是其基础，IBRT 等传输方案可解决双耳同传 问题。此外，随着主动降噪、智能语音等功能的加入，耳机正向多功能化、智能化演进。这也对智能蓝牙音频 SoC 芯片 的工艺制程、集成度、功耗及算力提出了更高要求。 持续高研发投入持续高研发投入，突破核心技术，突破核心技术：恒玄科技高度重视研发投入，公司 2019 年营收增速高达 97%，同时保持了 20%以上 的研发费用率。公司研发投入显著高于同业公司，这是技术领先的强力支撑。公司拥有多项自主研发的核心技术，包括公司拥有多项自主研发的核心技术，包括 IBRT 真无线技术、主动降噪蓝牙单芯片

6、技术、先进制程和低功耗技术、低功耗嵌入式语音真无线技术、主动降噪蓝牙单芯片技术、先进制程和低功耗技术、低功耗嵌入式语音 AI 技术等技术等，产品各项技术指 标领先行业，突破了 TWS 芯片技术壁垒，填补了国产空白。 上下游方面， 公司供应商较为稳定集中， 2019 年前五大供应商分别为台积电 （50%） 、 中芯国际 （21%） 、 长电科技 （17%） 、 兆易创新（7%） 、普冉半导体（4%） ；而下游客户主要是分销商及模组厂，对应的最终客户为华为、小米、OPPO、哈曼、 SONY 等诸多著名消费电子品牌。 募投项目助力智能音频募投项目助力智能音频 SOC 再升级：再升级：公司本次拟发行新