2022年我国航空需求增长空间趋势及驱动因素分析报告.pdf

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1、2022 年深度行业分析研究报告 3X5XPY4XEWRWBVCUaQbP7NpNrRoMsQlOqQrOiNnPqN8OoOvMwMmNsPxNqRqP目录C O N T E N T S航空大周期背景010203航空需求拆解（1）航空需求指标RPK：与旅客量增速高度拟合（2）除非典、金融危机、2019年外，RPK均保持双位数正增长（3）因私出行占比提升，航空周期消费属性增强（4）我国人均乘机次数尚低，需求成长潜力大3我国需求或迎来爆发式增长（1）复盘非典/金融危机：需求探底后爬坡1-4个月即完全恢复，并迎来1.5-2年爆发期（2）海外恢复情况：超60国解封，需求强劲反弹（3）海外复苏趋势1：

2、低成本航司、经济型/中端酒店引领行业复苏（4）海外复苏趋势2：休闲旅游需求恢复快于商务需求（5）展望：我国或迎休闲、公商务出行需求两旺航空大周期背景介绍01Partone4需求预期向好，供给确定性降速，下一轮大周期酝酿中添加标题完全竞争情况下，航空大周期为供需周期1.15资料来源：浙商证券研究所p 航空运输业趋于完全竞争状态，主要基于航空运输服务具有以下显著特征：l 对航司来说，产品不可储存，航班起飞后空位价值直线下降为零；经营杠杆较高，覆盖变动成本后的销售额增量即为利润。l 对消费者来说，产品同质化，在同类航司（全服务或者低成本）执飞的航班中，产品本身对于消费者而言差别基本可忽略，故票价是消

3、费的关键决定因素；价格透明，航司无法单独提价，故定价接近边际成本。p 低边际成本+激烈的价格竞争，供需关系决定航司客运收入。客运收入的主要影响因素为票价和客座率，考虑到完全竞争下机票市场定价接近边际成本，故供需关系是影响源头。p 航空大周期本质为供需周期。当供需出现顺差时，票价上涨，增量基本转化为利润，民航业进入上行周期；当供需逆差扩大时，票价或大幅下滑，受制于固定成本占比高，航空公司利润将大幅下降。产品无法储存经营杠杆高价格透明产品同质化市场趋于完全竞争，销售增量基本为营业利润，航司追逐高客座率且无法单独提价，定价接近边际成本，供需关系为盈利核心关键影响因素。客座率客运收入单位客收运力ASK

4、航司盈利核心驱动因素：宏观面“供不应求”微观面“涨价”1.26p 上市航司客运业务贡献90%以上收入：客运收入主要取决于运力（供给），客座率、票价（供需关系）。p 航司固定成本占比高：其中航油成本占比约3成，飞发折旧维修成本占比约2成，受油价、汇率波动影响。p 三大航收入体量大（2019年为1209-1543亿元）、利润率薄（2019年为2.01%-5.33%），其盈利对客座率、票价提升非常敏感；考虑到客座率拥有天花板，提价是行业盈利的核心驱动力。资料来源：公司公告，浙商证券研究所收入端运力ASK客座率票价成本费用端航油成本飞机引进、维修其他主变量：飞机 供需 油价、汇率 汇率 汇率 ASK（

5、亿人公里）客座率单位客收（元）客运收入总收入（亿元）航油成本占比飞发折旧维修成本占比2021年汇兑收益（亿元）净利润（亿元）净利润率国航2878 81.0%0.5341245亿元，占91%136232%24%12.472.55.33%南航3441 82.8%0.4861385亿元，占91%154332%24%15.830.92.01%东航2702 82.1%0.5221103亿元，占95%120932%21%16.234.82.88%吉祥408 85.2%0.469163亿元，占97%16730%24%2.210.16.04%春秋437 90.8%0.362144亿元，占99%14832%20

6、%0.718.412.42%图：航司业绩关键影响因素表：2019年航司收入成本情况（考虑到会计准则变化，汇兑损益为2021年数据）财务费用供需决定折扣全价决定天花板2006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021航空指数当年涨幅55%401%-81%103%39%-49%-10%-25%81%45%-19%24%-39%15%-10%20%油价涨幅+20%+4%+47%-45%+29%+39%+2%-5%-6%-41%-17%+25%+28%-8%-37%+39%CNY升值3.2%6.5%6.4%0.1%3.0%4