【国金证券】华利集团（300979）-H1新工厂影响盈利，期待改善趋势-250808（4页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 公司于 2025 年 8 月 8 日公布 2025 年 H1 业绩预告，25H1 实现营收126.61亿元，同增10.36%。归母净利润16.64亿元，同降11.42%，扣非净利润 16.77 亿元，同降 9.12%。整体来看上半年订单稳健，利润率短期受新工厂爬坡影响，业绩符合预期，公司预计派发中期股息 11.67 亿，分红率为 70%。经营分析 量价齐增驱动成长，新工厂持续爬坡。量价齐增驱动成长，新工厂持续爬坡。25Q2 公司实现营收 74.08亿元，同比增长 10.45%，归母净利润 9.02 亿元，同比下降 17.32%。H1 运动鞋销量 1.1

2、5 亿双，同比增长 6.14%，ASP 增长单位数，量价齐增驱动订单增长。从订单结构来看，部分老客户订单下滑，但新客户订单量同比大幅增长，Q4 公司与 Adidas 开始合作，并于2024 年 9 月开始量产出货。产能方面为匹配快速增长的订单需求，公司在越南、印尼、中国等地的新工厂加速了建设和投产节奏，24H1 开始 6 家新投产工厂均处于爬坡过程。利润率受老客户订单波动以及新工厂爬坡影响，期待公司盈利水平逐步恢复。利润率受老客户订单波动以及新工厂爬坡影响，期待公司盈利水平逐步恢复。25Q2 公司净利率 12.18%，同比下降 4.09pct，环比亦有所下降，一方面新工厂仍处于效率爬坡阶段，对

3、公司整体的毛利率造成一定的影响，另外老客户订单有所波动，公司为弥补订单空缺调配产能，对毛利率造成影响。公司未来将通过优化培训机制、加快推进智能化生产设备和生产管理系统部署等措施助力新工厂的运营效率提升。随着未来新投工厂逐步提效，盈利水平有望稳健恢复。短期受关税影响，长期成长逻辑依然坚实。短期受关税影响，长期成长逻辑依然坚实。公司订单与业绩短期或受关税影响，但 1）鞋类制造工厂利润较薄，大幅度共担关税概率较低。2）公司订单缺口可以快速通过新客户弥补，且关税或促使行业洗牌，提升公司市占率。公司主要依赖阿迪、昂跑等新客户贡献增量，目前新客户增长势头良好，公司订单有望受益。我们认为公司拓客能力突出，在

4、耐克等大客户增速放缓叠加关税不确定性背景下公司仍然有望依靠阿迪等新客户实现快速增长。盈利预测、估值与评级 考虑到公司客户结构优秀，且公司控费能力突出，在工厂爬坡完成后业绩预计逐步恢复，我们预计 2025-2027 年公司实现净利润归母净利润 35.37/42.87/51.86 亿元，对应 PE 分别为 17/14/12 倍，维持“买入”评级。风险提示 人民币汇率波动；海外需求走弱；所得税率提升。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)20,114 24,006 26,706 30,200 34,167 营业收入增长率-2.21%19

5、.35%11.24%13.08%13.14%归母净利润(百万元)3,200 3,840 3,537 4,287 5,186 归母净利润增长率-0.86%20.00%-7.89%21.19%20.98%摊薄每股收益(元)2.742 3.291 3.031 3.673 4.444 每股经营性现金流净额 3.17 3.96 3.41 4.25 4.56 ROE(归属母公司)(摊薄)21.18%22.03%18.09%19.37%20.55%P/E 19.20 23.90 17.22 14.21 11.75 P/B 4.07 5.27 3.12 2.75 2.41 来源：公司年报、国金证券研究所 01

6、002003004005006007008009001,00046.0052.0058.0064.0070.0076.0082.00240808241108250208250508250808人民币(元)成交金额(百万元)成交金额华利集团沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业