【国金证券】仙鹤股份（603733）-抢先布局竹浆产业链，林浆纸一体化布局卓有成效-250807（4页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 事件事件 拟建竹浆纸用一体化项目，抢先布局竹浆产业链。拟建竹浆纸用一体化项目，抢先布局竹浆产业链。8 月 6 日，公司公告称将于四川合江投资竹浆纸用一体化高性能纸基新材料项目，总投资约 110 亿元建设年产 80 万吨竹浆和 120 万吨高性能纸基新材料产线，其中一期工程（年产 40 万吨竹浆和 60 万吨纸基新材料）计划于动工之日起 3 年内投产。项目所在地合江竹资源丰富，且四川省专门制定 竹产业提升三年行动方案（20232025年），政策支持力度显著。我们认为公司此举意在抢占优质竹林资源、抢先布局竹浆相关产业链，以期尽快投产获得行业先发优势。经营分析经营分析

2、 纸浆纸浆/竹浆代塑趋势显著，行业规模有望持续提升。竹浆代塑趋势显著，行业规模有望持续提升。相较传统塑料包装，纸浆/竹浆不会对环境造成污染且可循环利用，因此在双碳目标背景下，以纸/竹代塑的环保包装受政策支持力度愈发清晰明确。且近年来我国已在竹浆生产技术上取得关键性突破，竹浆制品在性能与生产成本等方面均显著领先传统塑料包装。叠加食品餐饮、医疗健康等领域对环保包装要求提高，下游应用场景不断拓宽下纸浆/竹浆市场规模有望显著扩容。浆价已处明确底部区间，有望逐步企稳反弹，公司盈利修复可期。浆价已处明确底部区间，有望逐步企稳反弹，公司盈利修复可期。截止 2025/8/5，国内阔叶浆/针叶浆 25 年以来均

3、价较 24 年分别-13.1%/+3.0%。国内外浆厂供给过剩对浆价的冲击已充分显现，浆价已逐渐筑底企稳，25H2 在需求回暖的刺激下有望迎来温和修复。公司在低浆价时储备有较多纸浆库存，纸浆价修复完成后低价浆库存对边际成本改善作用明显，吨盈利修复可期。广西湖北基地广西湖北基地全面全面投产投产，林浆纸一体化布局卓有成效，林浆纸一体化布局卓有成效。湖北仙鹤于 2024 年 1 月初开机运行，截止 24 年底已有 3 条特种纸和 4 条浆线运行，已产出 9.34 万吨特种纸和 5.98 万吨自制浆。广西仙鹤于 2024 年 4 月成功试机，已有 2 条造纸和 3 条制浆产线运行，24 年产出 10.

4、01 万吨木浆和 2.89 万吨特种纸。其中广西仙鹤将于2025 年展开二期项目建设，拟新增 60 万吨制浆和 70 万吨特种纸产能。湖北和广西两大基地的投产，进一步补齐公司产业链短板，大幅增加产能的同时公司市占率有望显著提升。公司积极实施林浆纸一体化布局，湖北和广西的自制浆已完全达到进口木浆水准。且公司计划发展 30 万亩自有林地，另有 100 万亩国有林地提供稳定原料供应，持续强化原材料管控能力。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 预计 2025-2027 年公司营业收入 129.14/152.57/177.36 亿元，同比+25.70%/+18.14%/+16.25%,归母净利润

5、12.10/14.64/17.67 亿元，同比+20.53%/+20.99%/+20.74%。预计 2025-2027 年公司 EPS为 1.71/2.07/2.50 元，当前股价对应 PE 分别为 10/8/7 倍，维持“买入”评级。风险提示风险提示 市场竞争加剧；原材料价格上涨；新投放产能利用率不足。公司基本情况（人民币）公司基本情况（人民币）项目项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)8,553 10,274 12,914 15,257 17,736 营业收入增长率 10.53%20.11%25.70%18.14%16.25%归母净利润(百万元)6

6、64 1,004 1,210 1,464 1,767 归母净利润增长率-6.55%51.23%20.53%20.99%20.74%摊薄每股收益(元)0.94 1.42 1.71 2.07 2.50 每股经营性现金流净额 0.09 0.57 4.12 3.08 4.49 ROE(归属母公司)(摊薄)9.06%12.40%13.38%14.32%15.11%P/E 17.17 14.51 9.55 7.89 6.53 P/B 1.56 1.80 1.28 1.13 0.99 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025030035040045014.0016.0018.0020.0