【民生证券】重庆啤酒（600132）-2025年半年报点评：销量跑赢大盘，积极发力非现饮-250817（3页）.pdf

《【民生证券】重庆啤酒（600132）-2025年半年报点评：销量跑赢大盘，积极发力非现饮-250817（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【民生证券】重庆啤酒（600132）-2025年半年报点评：销量跑赢大盘，积极发力非现饮-250817（3页）.pdf（3页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 重庆啤酒（600132.SH）2025 年半年报点评 销量跑赢大盘，积极发力非现饮 2025 年 08 月 17 日 事件：2025 年 8 月 14 日，公司发布 2025 年半年报。25H1 公司实现总营收/归母净利润/扣非归母净利润 88.39/8.65/8.55 亿元，分别同比-0.24%/-4.03%/-3.72%。经测算，25Q2 公司实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润44.84/3.92/3.88 亿元，分别同比-1.84%/-12.70%/-12.26%。25H1 公司份额保持提升，积极推动非现饮

2、渠道高端化，投入加大影响吨价。25H1，公司啤酒营收同比-0.2%，量/价分别同比+1.0%/-1.1%，公司销量跑赢大盘（同期规上啤酒企业产量同比-0.3%）。25Q2，公司销量同比持平，吨价同比-1.9%。分档次看，高档/主流/经济啤酒营收分别 26.62/15.95/1.05 亿元，同比-1.1%/-3.6%/+4.8%。今年以来外部餐饮、夜场渠道需求恢复仍较慢，面对下游渠道结构变化，公司积极应对加快推动非现饮渠道高端化，我们预计嘉士伯和风花雪月品牌仍保持不俗增长，同时 1664、乌苏的罐装产品亦贡献增量，但由于在非现饮渠道增加投入，因此对公司高档及主流产品吨价造成一定影响。经济产品增速

3、较好则预计主要系档次内部结构升级。此外，25H1 公司也推出了天山鲜果庄园橙味汽水、电持能量饮料等产品，加快布局非啤酒品类。成本红利驱动毛利率提升，税率调整拖累盈利。25H1，公司啤酒吨成本同比-3.6%，驱动啤酒毛利率+1.2pct，综合毛利率同比+0.6pct；费用端管控良好，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.1/+0.2/-0.1/+0.1pct；所得税率同比+3.1pct，综上归母净利率同比-0.4pct 至 9.8%。25Q2，公司吨成本同比-3.4%，驱动综合毛利率同比+0.8pct；销售/管理/研发/财务费用率同比+0.2/+0.2/-0.1/+0.1pct，整体经营节奏较为

4、平稳，但由于所得税率同比+7.4pct 至 27.3%，导致 Q2 归母净利率同比-1.1pct 至 8.7%。目标继续扩大份额，积极拥抱非现饮高端化趋势，期待后续行业景气复苏。24Q4 公司积极降库，25 年轻装上阵开局良好，同时积极进行渠道拓展，在当前外部环境下 25H1 销量端表现仍稳健。2025 年嘉士伯集团在中国市场目标再次扩大市场份额，并继续积极推动非现饮高端化。展望后续，伴随消费政策端持续刺激下游需求有望企稳修复，带动行业量价扩容。中长期啤酒行业升级空间仍较大，公司产品矩阵完备并坚持提升组织力、精耕渠道，若后续现饮需求景气复苏将提振行业升级速率，公司高端大单品势能有望恢复。投资建

5、议：预计 2025-2027 年公司营收 149.37/152.06/154.57 亿元，分别同比+2.0%/+1.8%/+1.7%；归母净利润分别为 12.36/12.85/13.31 亿元，分别同比+10.9%/4.0%/+3.5%；当前市值对应 PE 分别为 22/21/20X，公司维持高分红（24 年分红率 104%），维持“推荐”评级。风险提示：现饮渠道恢复不及预期；高端啤酒竞争加剧；相关诉讼仍未决。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）14,645 14,937 15,206 15,457 增长率（%）-1.1 2.0 1

6、.8 1.7 归属母公司股东净利润（百万元）1,115 1,236 1,285 1,331 增长率（%）-16.6 10.9 4.0 3.5 每股收益（元）2.30 2.55 2.66 2.75 PE 24 22 21 20 PB 22.6 21.2 21.3 21.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 15 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：55.26 元 分析师 王言海 执业证书：S0100521090002 邮箱： 分析师 张馨予 执业证书：S0100523060004 邮箱： 相关研究 1.重庆啤酒（600132.SH）2024 年年报点评：