【国金证券】华润三九（000999）-业绩短期承压，产品管线持续扩充-250817（4页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 8 月 15 日，公司发布 2025 年半年报。1H25 公司实现收入148.1 亿元，同比+5%；归母净利润 18.2 亿元，同比-24%；扣非归母净利润 17.0 亿元，同比-26%。单季度看，2Q25 公司实现收入 79.6 亿元，同比+17%；归母净利润5.5 亿元，同比-47%；扣非归母净利润 4.8 亿元，同比-51%。经营分析 CHCCHC 业务短期承压，处方药业务持续增长业务短期承压，处方药业务持续增长。按旧口径统计，1H25 公司 CHC 业务实现收入约 60.8 亿元，同比-18.4%，同比下滑可能与上半年受流感等呼吸

2、道疾病发病率同比降低、零售渠道阶段性调整等因素有关。处方药业务实现收入约 27.8 亿元，同比+15.2%，集采对处方药影响逐渐消化，通过抓住配方颗粒联采、饮片国采带来的市场机遇，公司配方颗粒及饮片市占率稳步提升。创新版图扩展创新版图扩展，产品管线产品管线持续丰富持续丰富。公司通过商业化合作、产品引入等形式扩充自身管线。1H25，公司与博瑞医药就其 BGM0504注射液在中国大陆地区达成联合研发合作，该产品减重和 2 型糖尿病治疗两项适应症的国内 III 期临床试验正在顺利推进中，有望深化公司代谢领域管线布局。公司从境外引入并拥有大中华区域独家权益的脑胶质瘤治疗药物 ONC201 正在国内开展

3、 I 期临床研究，该药物已被美国 FDA 加速批准。商道体系升级商道体系升级，推进昆药、天士力融合推进昆药、天士力融合。公司“三九商道”体系已完成 2.0 版本迭代升级，从经销商延伸至更多零售终端。昆药集团上半年深度渠道变革，下半年效果陆续体现、经营有望环比改善。天士力推进“百日融合”工作，以处方药为核心业务，战略发展路径逐渐清晰，增强公司创新中药实力。盈利预测、估值与评级 考虑到公司内生业务短期承压，昆药及天士力仍处融合周期，我们将公司 25-27 年归母净利润预测由 37.89/43.89/50.58 亿元调整至 30.10/34.16/38.54 亿元，分别同比-11%/+13%/+13

4、%，EPS分别为 1.80/2.05/2.31 元，现价对应 PE 分别为 17/15/14 倍，维持“买入”评级。风险提示 市场竞争加剧风险；并购整合不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)24,739 27,617 30,449 33,700 37,212 营业收入增长率 36.83%11.63%10.26%10.68%10.42%归母净利润(百万元)2,853 3,368 3,010 3,416 3,854 归母净利润增长率 16.50%18.05

5、%-10.62%13.47%12.83%摊薄每股收益(元)2.887 2.622 1.803 2.046 2.309 每股经营性现金流净额 4.24 3.43 2.94 4.21 4.73 ROE(归属母公司)(摊薄)15.04%16.92%14.34%15.20%15.79%P/E 17.23 16.91 17.31 15.25 13.52 P/B 2.59 2.86 2.48 2.32 2.14 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,60027.0030.0033.0036.0039.0042.002408192409192410192

6、41119241219250119250219250319250419250519250619250719人民币(元)成交金额(百万元)成交金额华润三九沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 18,07918,079 24,73924,739 27,61727,617