【民生证券】爱旭股份（600732）-2025年半年报点评：盈利修复显著，海外市场持续突破-250811（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 爱旭股份（600732.SH）2025 年半年报点评 盈利修复显著，海外市场持续突破 2025 年 08 月 11 日 事件：2025 年 8 月 8 日，公司发布 2025 年半年报，根据公告，公司 25 年上半年实现收入 84.46 亿元，同比+63.63%，归母净利润-2.38 亿元，扣非归母净利润为-4.24 亿元。分季度看，公司25Q2实现收入43.11 亿元，同比+62.77%，环比+4.23%，归母净利润为 0.63 亿元，扣非归母净利润为 0.42 亿元，总体来看公司盈利改善较为显著，在行业底部逆势实

2、现扭亏为盈，并于上半年累计实现18.55 亿元的经营活动现金净流入额，有效保障公司运营资金周转和财务安全性，为后续发展奠定扎实根基。BC 产品产销两旺，海外占比持续提升，溢价能力显著。25 年上半年公司ABC 产品销量提升显著，出货量达到8.57GW，同比+400%，海外占比超过40%，高价值市场持续突破，ABC 组件收入在公司总营收的占比持续提升，由 2024 年上半年的 32.96%提升至 2025 年上半年的 74.44%。订单方面，25 年上半年公司海内外组件采购订单合计约 10GW，从价格上看，海外高价值分布式市场 BC的溢价在 10%-50%左右，第三代满屏组件的溢价达到 50%以

3、上，随着公司海外占比的持续提升，叠加显著的溢价能力，看好公司后续的业绩成长性。效率行业领先，集中式市场加速进击。公司产品效率行业领先，第二代 N 型ABC 组件量产交付转换效率达 24.4%连续 29 个月位居全球商业化量产组件效率榜首。公司持续进行技术创新，通过汇流条后置、精准叠焊技术等工艺创新，推出第三代“满屏”组件，使电池有效覆盖率进一步提升，并将组件量产转换效率提升到 25%以上，该产品已于 2025 年 3 月率先对欧洲分布式等高价值市场启动批量交付，引领行业进入 25%新时代。集中式场景方面，公司针对集中式高双面率要求，推出了 80%5%双面率 BC 组件产品，今年以来已经先后入围

4、多个集中式项目，并中标大唐集团 1GW BC 光伏组件标段，看好 BC 在集中式场景的渗透率持续提升。定增方案落地，先进产能持续推进，资金结构有望优化。7 月 30 日，公司定增方案获得证监会注册许可，公司拟募资 35 亿元，主要用于义乌六期 15GW搞笑晶硅电池项目以及补充流动资金。本次项目有望助力公司现金产能建设的同时，进一步优化公司财务结构，有利于公司长期可持续发展。投资建议：我们预计公司 25-27 年营收分别为 192.62/286.28/355.17 亿元，归母净利润分别为 2.11/14.98/21.97 亿元，25-27 年对应 PE 分别为125x/18x/12x。公司盈利能

5、力边际改善显著，后续随着规模效应的凸显和降本增效的持续推进，叠加高层对于“反内卷”重视程度提升，以及海外市场持续扩张，公司业绩有望持续改善，维持“推荐”评级。风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、海外市场开拓不及预期等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）11,155 19,262 28,628 35,517 增长率（%）-58.9 72.7 48.6 24.1 归属母公司股东净利润（百万元）-5,319 211 1,498 2,197 增长率（%）-802.9 104.0 611.0 46.7 每股收益（元）-2.91 0.1

6、2 0.82 1.20 PE/125 18 12 PB 7.4 7.2 5.1 3.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 8 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：14.38 元 分析师 邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱： 分析师 林誉韬 执业证书：S0100524070001 邮箱： 分析师 朱碧野 执业证书：S0100522120001 邮箱： 分析师 王一如 执业证书：S0100523050004 邮箱：wangyiru_ 相关研究 1.爱旭股份（600732.SH）2025 年半年度业绩预告点评：Q2 盈利转正，海外市场+新技