【华源证券】华明装备（002270）-海外业务表现亮眼 员工持股计划彰显信心-250810（3页）.pdf

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1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告电力设备电力设备|电网设备电网设备非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师查浩SAC：S刘晓宁SAC：S戴映炘SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0808 月月 0808 日日收盘价（元）18.11一 年 内 最 高/最 低（元）20.14/13.17总市值（百万元）16,230.64流通市值（百万元）16,230.30总股本（百万股）896.23资产负债率（

2、%）29.92每股净资产（元/股）3.53资料来源：聚源数据华明装备华明装备(002270.SZ)(002270.SZ)海外业务表现亮眼 员工持股计划彰显信心投资要点：投资要点：公司发布公司发布 20252025 年半年报年半年报。公司 25H1 实现营业收入 11.2 亿元，同比增长 0.04%，实现归母净利润 3.68 亿元，同比增长 17.2%，实现扣非归母净利润 3.61 亿元，同比增长22.8%，业绩符合预期。其中25Q2实现归母净利润1.97亿元，同比增长5.1%。电力设备出口表现亮眼电力设备出口表现亮眼，盈利能力稳步提升盈利能力稳步提升。25H1 公司电力设备板块实现营收 9.5

3、9亿元（同比+15%），得益于公司深化国际化布局，海外业务继续高速增长。25H1电力设备出口（直接+间接）取得营收 3.11 亿元（同比+45%），其中直接出口 1.57亿元（同比+20%），间接出口 1.54 亿元（同比+84%）。同时电力设备毛利率水平突破 60%达到 60.5%（同比+0.88pct），盈利能力稳步提升。数控设备增长迅猛数控设备增长迅猛，电力工程业务明显收缩电力工程业务明显收缩。25H1 数控设备实现营收 1.11 亿元（同比+41%），其中出口收入 0.51 亿元（同比+219%），毛利率达到 22.33%（同比+7.93pct）。而电力工程受施工进度影响，实现营收 0

4、.24 亿元（同比-88%）下滑明显。但由于电力工程业务毛利率不高（11.13%），因此对公司业绩无显著影响。受营收下滑影响费用率有所提升。受营收下滑影响费用率有所提升。公司 25H1 年销售/管理/研发/财务费用率分别为8.44%/6.15%/3.44%/-2.23%，分别较 24H1 变动+0.93/+0.77/+0.65/-1.32pct，总费用率相比 24H1 增加 1.03pct。除财务费用外其他各项费用均有所增加，而营收几乎无增长导致整体费用率同比增加。但由于收入增长乏力主要由电力工程业务下滑导致，因此公司整体毛利率达到 55.5%，同比大幅提升 7.74pct，因此归母净利润增速

5、显著高于营收增速。盈利预测与评级：盈利预测与评级：由于公司发布了员工持股计划，将产生股份支付费用，或将对公司归母净利润产生影响。因此我们下调公司 2025-2027 年归母净利润预测至6.80/7.66/8.71 亿元，同比增速分别为 10.7%/12.7%/13.8%，当前股价对应的 PE 分别为 24/21/19 倍。公司在国内分接开关领域优势地位明显，积极布局海外市场，新成长曲线逐渐形成，维持“买入”评级。风险提示风险提示：国内电力投资下滑，海外市场拓展不及预期，外部因素冲击风险国内电力投资下滑，海外市场拓展不及预期，外部因素冲击风险盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）202

6、32023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）1,9612,3222,5962,8833,210同比增长率（%）14.57%18.41%11.79%11.05%11.34%归母净利润（百万元）542614680766871同比增长率（%）50.90%13.25%10.66%12.67%13.75%每股收益（元/股）0.610.690.760.850.97ROE（%）16.19%19.40%20.17%21.28%22.57%市盈率（P/E）29.9226.4223.8821.1918.63资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2 20