【民生证券】萤石网络（688475）-2025年半年报点评：业绩稳健增长，持续构建智能生活生态解决方案-250808（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 萤石网络（688475.SH）2025 年半年报点评 业绩稳健增长，持续构建智能生活生态解决方案 2025 年 08 月 08 日 事件：近期，萤石网络发布 2025 年半年度报告，2025 年上半年，公司实现营业收入 28.78 亿元，同比增长 9.45%；归母净利润 3.02 亿元，同比增长7.38%；经营活动产生的现金流量净额 3.30 亿元，同比增长 911%。AI+物联云技术双核心驱动，构建智能生活生态解决方案。1）智能家居摄像机是公司现金牛业务，2025 年上半年实现收入 15.48 亿元，同比增长 7.

2、22%。2）智能入户作为公司的第二增长曲线，2025 年上半年实现收入 4.36 亿元，同比增长 32.99%。公司发布的全自研萤石启明 AI 人脸视频锁（Y5000FVX）以蓝海大模型为底座，搭载个性化 AI 智能体形象系统，全新定义智能入户产品的功能和交互体验。3）智能服务机器人作为孵化业务，2025 年上半年实现收入 0.60亿元，同比增长 9.36%。公司聚焦具身机器人积极进行实践和开拓，持续打磨家用清洁机器人和陪伴机器人产品。4）物联网云平台 2025 年上半年实现收入5.55 亿元，同比增长 12.20%，萤石云已成为全球领先的视觉公有云平台。夯实 AIoT 竞争壁垒，蓝海大模型

3、2.0 赋能垂直场景。2025 年上半年，公司聚焦技术迭代与生态协同，深化 AIoT 布局，正式发布萤石蓝海大模型 2.0。相较于 1.0 版本端云协同的整体框架设计，升级后的蓝海大模型 2.0 聚焦技术能力与场景应用的双重落地，通过多维融合、模态扩展与专项记忆三大技术路径，实现感知、理解、记忆能力的三重算法能力增强，同时赋能垂直领域，做到专项能力、定向优化、精准赋能，解决用户的痛点和难点。蓝海大模型 2.0 创新推出垂直场景混合大模型能力，具备可定制专用功能、场景化深度优化、模型轻量化成本低等显著优势，已落地入户安全、老人看护等多个消费类垂直场景模型。强化境内外全域零售渠道矩阵建设，提升终端

4、用户触达。境内渠道方面，公司线上电商坚持多品类、多渠道的差异化竞争策略，以“货架电商+内容电商”双轮驱动，有策略性地投放与电商平台属性匹配的产品，主流销售产品通过线上电商触达消费者的出货额占比进提升至 50%以上；同时积极拓展线下终端零售体系建设，进一步推进渠道 O2O 融合，不断提升渠道零售占比。境外渠道方面，公司结合新品类的拓展和布局需要，有侧重地拓展线下连锁 KA 渠道，进一步加强头部跨境电商平台和本地电商的业务布局，2025 年上半年公司境外业务实现收入同比增速 25.42%，占公司营业总收入的比例进一步提升至 38%。投资建议：萤石网络深度布局 AI 终端、具身智能、物联网云平台，以

5、升级后的“2+5+N”生态体系持续迭代现有产品，通过渠道拓展与技术深耕筑牢 AIoT壁垒，中长期在产品、渠道双轮驱动下增长可期，预计公司 2025-2027 年营收分别为 62.58、73.85、88.62 亿元，归母净利润分别为 7.17、9.68、13.1 亿元，2025 年 8 月 8 日收盘价对应市盈率 37X、27X、20X，维持“推荐”评级。风险提示：技术发展不确定，行业竞争加剧。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）5,442 6,258 7,385 8,862 增长率（%）12.4 15.0 18.0 20.0 归属母

6、公司股东净利润（百万元）504 717 968 1,312 增长率（%）-10.5 42.3 35.0 35.5 每股收益（元）0.64 0.91 1.23 1.67 PE 53 37 27 20 PB 4.8 4.5 4.1 3.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 8 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：33.78 元 分析师 吕伟 执业证书：S0100521110003 邮箱：lvwei_ 分析师 杨立天 执业证书：S0100524100001 邮箱： 研究助理 白青瑞 执业证书：S0100124010021 邮箱： 相关研究 1.萤石网络(68