【国金证券】永臻股份（603381）-边框龙头规模优势渐显，收购捷诺威切入高成长赛道-250808（27页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 光伏边框龙头，市占率行业领先。光伏边框龙头，市占率行业领先。公司为光伏边框龙头，2024年光伏边框出货 34.85 万吨，测算市占率约 12%居行业首位。公司1Q25 实现营业收入 25.6 亿元、同增 75%，实现归母净利润 0.27 亿元、同降 60%，25H1 预计实现归母净利 0.5-0.6 亿元、同降 66.02%-71.68%，主要因光伏行业盈利承压导致边框加工费下降。“反内卷”扎实推进驱动光伏景气度修复，边框份额有望向头部集中。“反内卷”扎实推进驱动光伏景气度修复，边框份额有望向头部集中。近期顶层“反内卷”信号密集释放，光伏行业积极推进，

2、行业持续亏损背景下，市场化出清、协会及企业自律协同，同时辅以相关政府部门、监管机构的政策配合与监督，有望推动光伏产业链困境反转。2024 年起光伏行业经营承压导致边框加工费快速下降，二三线企业经营压力加大，考虑到头部企业在成本、资金、海外产能布局等方面的优势，边框行业份额有望持续向头部集中。扩建先进产能巩固规模优势，前瞻布局海外稀缺产能推动份额盈利齐增。扩建先进产能巩固规模优势，前瞻布局海外稀缺产能推动份额盈利齐增。公司目前具有铝边框产能 69 万吨，规划建设包头年产 100GW 铝边框及 60 万吨熔铸产能，有望凭借区位及电解铝资源优势继续提升份额；公司股权激励计划考核 2025-2027

3、年出货量不低于 60/80/100 万吨，出货量有望快速增长。近年组件封装产能快速全球化，贸易壁垒加大背景下海外边框产能成为稀缺资源，公司越南基地 18 万吨边框产能爬坡进度已达 50%以上，考虑到当前海外边框实际供给较少，公司越南基地有望充分享受海外加工费溢价，进一步增强公司竞争力，提升市场份额。收购捷诺威切入高成长赛道，打造第二成长曲线。收购捷诺威切入高成长赛道，打造第二成长曲线。7 月公司完成浙江捷诺威收购，其行业领先的扁挤压装备技术助力公司布局汽车轻量化、储能液冷、数据中心液冷、5G 等领域，公司有望快速扩产切入热管理液冷等高潜力成长赛道，打造第二增长曲线。盈利预测、估值和评级 预计公

4、司 2025-2027 年实现归母净利润 1.23/3.70/5.74 亿元，同比-54%/+201%/+55%，当前股价对应 PE 分别为 41/14/9 倍。公司有望凭借越南稀缺产能放量、成本及性能优势实现边框份额提升，同时收购捷诺威拓宽高潜力市场，考虑公司成长性，给予 26年 15 倍估值，目标价 23.40 元，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示 国际贸易环境恶化、需求不及预期、行业竞争加剧、新业务拓展不及预期、限售股解禁、资金需求大、存货及应收账款大幅增长。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)5,391 8,183 1

5、3,386 16,856 21,946 营业收入增长率 4.05%51.80%63.58%25.92%30.20%归母净利润(百万元)371 268 123 370 574 归母净利润增长率 50.74%-27.71%-54.10%200.79%55.04%摊薄每股收益(元)2.084 1.130 0.519 1.560 2.419 每股经营性现金流净额-6.95-15.84-1.43-0.99-3.30 ROE(归属母公司)(摊薄)16.91%7.15%3.20%8.93%12.46%P/E 0.00 19.40 40.87 13.59 8.76 P/B 0.00 1.39 1.31 1.2

6、1 1.09 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025030035040045018.0020.0022.0024.0026.0028.0030.00240808241108250208250508250808人民币(元)成交金额(百万元)成交金额永臻股份沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 1 国内边框龙头，收入规模持续增长.4 1.1 光伏边框龙头，全球产能布局.4 1.2 收入规模持续增长，边框行业竞争加剧盈利承压.5 2 光伏边框行业：技术路线稳定，份额向头部集中.7 2.1 光伏需求有望持续增长，“反内卷”扎实