【国盛证券】汤臣倍健（300146）-优化销售费用投放，盈利能力大幅改善-250810（3页）.pdf

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1、证券研究报告|半年报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 汤臣倍健（汤臣倍健（300146.SZ）优化优化销售费用投放销售费用投放，盈利，盈利能力能力大幅改善大幅改善 事件事件：公司发布 2025 年半年报，25H1 实现营收 35.3 亿元，同比-23.4%，实现归母净利润 7.4 亿元，同比-17.3%；实现扣非归母净利润 6.9 亿元，同比-16.6%。其中 25Q2 实现营收 17.4 亿元，同比-11.5%；实现归母净利润 2.8 亿元，同比+71.4%；实现扣非归母净利润 2.8 亿元，同比+133.5%。新品推新促进收入降幅收窄新品推新

2、促进收入降幅收窄，LSG 率先恢复正增长率先恢复正增长。25Q2 公司营收降幅缩窄，除基数走低外，一方面受益于公司强化用户运营、提升销售转化，另一方面受益于公司加速推新，线上推出高价格带产品，线下完善大众价格带布局。分渠道来看，25Q2 线上/线下渠道实现营收 9.2/8.1 亿元，同比-12.1%/-10.7%，降幅环比均有收窄。分品牌来看，25Q2 汤臣倍健/健力多/Life-space 国内/LSG 实现营收 9.1/2.1/0.6/2.9 亿元，同比-17.0%/-3.7%/-32.2%/+12.4%，LSG 收入增速率先转正，汤臣倍健主品牌、健力多环比均有显著改善。线上渠道毛利率提升

3、，线上渠道毛利率提升，销售费用率销售费用率大幅优化改善净利率大幅优化改善净利率。25H1 公司毛利率同比基本持平，其中 25Q2 公司毛利率同比+1.7pct 至 68.4%，预计主要因产品、平台结构变化影响带动线上毛利率同比提升。25Q2 销售费用率同比-11.0pct 至 39.6%，预计费用端在公司持续推进费用投放精益化、效率严管控的背景下得到大幅缩减。综合来看，主要受益于费用率的良好管控，25Q2 公司净利率同比+8.9pct 至 17.1%，盈利能力显著改善。25H2 低基数低基数+新品贡献收入增速或转正，盈利能力有望持续向好新品贡献收入增速或转正，盈利能力有望持续向好。展望下半年，

4、24H2 公司收入端在消费力承压、大单品新老品替换去库存、行业竞争加剧等影响下形成极低基数，25Q2-Q3 公司新品陆续上市，并将针对性匹配营销资源投入，预计 25H2 在极低基数、新品支撑下收入增速或迎转正，其中主品牌和 LSG 仍有望成为拉动营收增长的主要驱动。利润端来看，公司将持续完善电商投放策略，加大对核心品类升级品的投资，在抖音等兴趣电商或增加自播投入尝试，费投有望持续优化，贡献利润弹性，盈利能力有望持续向好。投资建议：投资建议：因 25H1 费投优化效果显著，略调整盈利预测，预期 2025-2027年公司实现归母净利润 8.3/9.7/10.9 亿元（前次预测为 8.0/9.6/1

5、1.1 亿元），同比+26.7%/17.5%/12.1%，当前股价对应 PE 为 25/21/19x。风险提示：风险提示：电商渠道竞争加剧，新品培育不及预期，药店人流量持续下滑。增持增持（维持维持）股票信息股票信息 行业 食品加工 前次评级 增持 08 月 08 日收盘价（元）11.92 总市值（百万元）20,274.08 总股本（百万股）1,700.85 其中自由流通股（%）66.44 30 日日均成交量（百万股）11.69 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 李梓语李梓语 执业证书编号：S0680524120001 邮箱： 分析师分析师 陈熠陈熠 执业证书编号：S0680523080

6、003 邮箱： 相关研究相关研究 1、汤臣倍健（300146.SZ）：经营压力释放，期待逐季向好 2025-04-27 2、汤臣倍健（300146.SZ）：经营触底向上，降费效果初显 2025-03-23 3、汤臣倍健（300146.SZ）：竞争加剧、消化库存，短期业绩承压 2024-10-26 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）9,407 6,838 6,468 6,942 7,425 增长率 yoy（%）19.7-27.3-5.4 7.3 6.9 归母净利润（百万元）1,746 653 827 972 1,090 增长率 yoy