【东吴证券】资产+运营+基金三轮驱动，抢占具身智能产业先机-250813（18页）.pdf

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1、证券研究报告海外公司深度其他金融(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/18 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 首程控股（00697.HK）资产资产+运营运营+基金三轮驱动，抢占基金三轮驱动，抢占具身智能具身智能产产业先机业先机 2025 年年 08 月月 13 日日 证券分析师证券分析师 周尔双周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 证券分析师证券分析师 钱尧天钱尧天 执业证书：S0600524120015 研究助理研究助理 陶泽陶泽 执业证书：S0600125080004 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)

2、1.94 一年最低/最高价 0.92/2.10 市净率(倍)1.50 港股流通市值(百万港元)15,026.02 基础数据基础数据 每股净资产(港元)1.29 资产负债率(%)31.19 总股本(百万股)7,745.37 流通股本(百万股)7,745.37 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）883.84 1,215.12 1,559.81 1,958.53 2,319.28 同比(%)(44.79)37.48 28.37 25.56 18.42 归母净利润（百万元）40

3、3.57 410.20 586.03 774.64 934.33 同比(%)(56.23)1.64 42.86 32.19 20.62 EPS-最新摊薄（元/股）0.05 0.05 0.08 0.10 0.12 P/E（现价&最新摊薄）37.23 36.63 25.64 19.40 16.08 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 停车场营运龙头，深度布局机器人赛道停车场营运龙头，深度布局机器人赛道 首程控股是国内领先的智能基础设施资产服务商，公司以停车、园区等资产为核心，以股权投资、REITs 投资为抓手，打造“资产运营+资产融通+基金管理”三位一体的复合型平台。

4、近年来，公司持续强化资产运营主业，并在机器人、城市更新、充电设施等方向拓展新增长极，平台属性与资本效率显著提升。2024 和 2025Q1 公司分别实现营业收入 12.15、3.52 亿港元，同比分别+37.54%、+0.22%；实现归母净利润 4.10、2.13 亿港元，同比分别+1.64%和80.19%。整体盈利质量改善明显，资产管理业务贡献度持续提升，为中长期业绩上行打下坚实基础。收入恢复主要得益于 REITs 市场回暖叠加停车项目投运加速，其中资产运营业务同比增长近 40%，占比已超过 75%。费用率方面，受益于运营效率改善，公司管理费用率整体呈下降趋势，2024 年管理和财务费用率分

5、别为 24.96%和 9.57%，同比分别-8.99pct 和-2.39pct。资产运营与资产融通协同发力，夯实可持续增长基础资产运营与资产融通协同发力，夯实可持续增长基础 在资产运营端，公司已有停车场运营+产业空间管理和租赁住房两大业务布局，其中停车场运营业务形成“长期租赁+停车综合体+产权购置+充换电+城市智慧停车+停车产业基金”六大运营模式，深度绑定机场、高铁、市政等高频场景资源。2024 年公司落地广州白云、天津滨海、拉萨贡嘎等多座重点机场停车项目，并积极拓展充电桩与场景增值服务；2025 年公司西安咸阳机场停车项目开始运营。在资产融通端，公司为国内公募 REITs 市场重要产业投资方

6、之一，已设立三支百亿级基础设施基金与平准基金，具备全流程 REITs 证券化能力；同时，基金管理与持有投资贡献稳定高毛利现金流。抢占人形机器人先机，构建“资本抢占人形机器人先机，构建“资本+平台平台+场景”三重闭环场景”三重闭环 在新业务拓展方面，公司率先卡位具身智能赛道，投资布局多个具身智能及人形机器人行业核心标的，并通过“基金+平台+场景”三重路径构建生态优势。2023 年，公司受托管理百亿级“北京机器人产业发展基金”，在产业早期阶段即完成对宇树科技、银河通用、云深处、松延动力、星海图等头部企业的投资，后续有望通过股权退出与基金分成获取可观回报。2024 年，公司设立北京首程机器人科技产业