佩蒂股份-海内外双轮驱动宠物零食龙头困境反转-220727（30页）.pdf

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1、 1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 佩蒂股份（佩蒂股份（300673）农林牧渔 海内外双轮驱动，宠物零食龙头困境反转海内外双轮驱动，宠物零食龙头困境反转 投资要点：投资要点：海内外市场双轮驱动，线上线下海内外市场双轮驱动，线上线下推广推广自主品牌自主品牌 公司采取“双轮驱动”发展战略，在坐稳国内研发和制造的基础上，通过海外布局生产基地，利用当地优势，采用ODM模式，为知名品牌代工，巩固公司全球宠物咀嚼食品领先地位。国内市场方面，公司通过线上线下相结合，主销自主品牌，辅以代理国外品牌实现两种模式、渠道优势互补，以降低销售费用率，达到线上线下协同。海外工厂复工，汇兑损失减少，公司业绩有

2、望迎来困境反转海外工厂复工，汇兑损失减少，公司业绩有望迎来困境反转 2021年三季度，公司核心工厂越南工厂受新冠疫情影响停工停产。四季度工厂复工阶段，各费用增长较快，导致了2021年生产成本提升。2022年在全部工厂复工以及产能利用率提升的背景下，公司业绩有望迎来反转。2021年受人民币升值影响，公司汇兑损失达2257.19万元，占当期净利润37.61%，近期人民币贬值，汇兑损益有望改善。宠物市场规模增速恢复，市场扩容带动龙头销售量宠物市场规模增速恢复，市场扩容带动龙头销售量 2019-2021年，城镇宠物犬猫消费市场规模从2024亿元增长到了2490亿元，两年CAGR达10.92%，其中20

3、20年受疫情影响，市场增速仅为个位数，2021年市场重新恢复到双位数增长趋势。宠物食品为中国宠物市场规模最大的细分市场，在市场规模快速扩张的背景下，宠物食品龙头公司有望享受行业红利，市场规模进一步提升。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计2022-24年收入分别为16.08/20.61/25.17亿元，对应增速分别为26.56%/28.12%/22.12%，归母净利分别为1.57/2.13/2.64亿元，对应增速分别为162.29%/35.41%/24.01%，EPS分别为0.62/0.84/1.04元/股，三年CAGR63.03%，对应PE分别为27/20/16倍，DCF估值法

4、测得公司合理价值22.64元；相对估值法，鉴于公司宠物零食龙头地位，参考公司历史估值中枢与可比公司平均估值，给予公司2022年35xPE,对应股价21.7元。综合考虑两种估值方法，取两种方法均值，给予公司22.17元目标价，维持“买入”评级。风险风险提示：提示：原材料价格波动；海外运营风险；汇率波动；客户集中度较高。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 20202020A A 2022021 1A A 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 营业收入（百万元）1340 1271 1608

5、 2061 2517 增长率（%）32.88%-5.15%26.56%28.12%22.12%EBITDA（百万元）198 157 327 398 460 归母净利润（百万元）115 60 157 213 264 增长率（%）129.62%-47.73%162.29%35.41%24.01%EPS（元/股）0.45 0.24 0.62 0.84 1.04 市盈率（P/E）36.6 70.0 26.7 19.7 15.9 市净率（P/B）2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 EV/EBITDA 12.8 26.2 11.9 9.5 7.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股

6、价为 2022 年 7 月 27 日收盘价 证券研究报告 2022 年 07 月 27 日 投资投资评级评级：行行 业：业：饲料饲料 投资建议：投资建议：买入买入（维持评级）（维持评级）当前价格：当前价格：16.58 元 目标价格：目标价格：22.17 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）253/163 流通 A 股市值（百万元）2,709 每股净资产（元）6.63 资产负债率（%）38.27 一年内最高/最低（元）23.08/13.86 股价相对走势股价相对走势 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱： 联系人 陈安宇 邮箱： 相关报告相关报告 1、佩蒂