阅文集团-网文市场龙头IP影视化进入快速发展期-220725（16页）.pdf

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1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 阅文集团（阅文集团（0772.HK）：网文网文市场龙市场龙头，头，IPIP影视化影视化进入快速发展期进入快速发展期 2022 年 7 月 25 日 强烈推荐/首次 阅文集团阅文集团 公司报告公司报告 阅文集团是国内网络文学市场龙头，并基于网文阅文集团是国内网络文学市场龙头，并基于网文 IP 积极开拓动漫、积极开拓动漫、影视、游戏等业务。影视、游戏等业务。阅文集团由腾讯文学与原盛大文学整合而成，成立于 2015 年 3 月。2020 年，阅文集团在线阅读及版权运营收入约64 亿元（不包含新丽传媒影视收

2、入），市占率约 22%，处于行业领先地位。据公司年报披露，2021 年公司旗下平台作家数 970 万，网文作品数量 1510 万部；2021 年公司自有平台及腾讯渠道平均月活 2.49亿人；自有平台及腾讯渠道平均月付费用户 870 万人。网文网文 IP 运营具有长期发展空间运营具有长期发展空间。网文是国内 IP 产业链的源头，基于网文 IP 改编为电影、影视剧、游戏、动漫等其他作品形式是一种国内外均已被验证的成熟商业模式，主要源于原著 IP 具有独特的粉丝效应（粉丝具有较高的忠诚度），既拓展 IP 变现空间，也有助于降低新产品在宣传推广时的用户获取成本。当前，国内 IP 运营产业正逐步走向成熟

3、，且国内电影、影视剧、游戏合计市场规模接近 4000 亿元。阅文在网文阅文在网文 IP 储备领域优势显著。储备领域优势显著。公司旗下拥有起点中文网、起点女生网、创世中文网、云起书院、潇湘书院、红袖添香、小说阅读网、言情小说吧等网文平台，并持股晋江文学城 50%股份。在已经成功改编为影视剧的网文 IP 以及具有改编影视剧潜力网文 IP 中，阅文集团均占据绝大多数份额。根据2019-2020 年度网络文学 IP 影视剧改编潜力评估报告，成功改编为影视作品的 TOP12 原著作品中有 10部网文作品来自阅文旗下，占比超过 80%；具有改编潜力的 46 部网学作品中，阅文集团旗下共有 30 部作品入选

4、，占比超过 65%。搭建搭建影视全产业链生产体系影视全产业链生产体系，IP 影视化进入快速发展期影视化进入快速发展期。在 IP 全产业链布局方面，公司收购头部影视公司新丽传媒，IP 影视化成为公司重要收入增长点。一方面，近两年新丽传媒加深与阅文协同，围绕阅文头部网文 IP 进行了多部影视作品开发，包括庆余年 斗罗大陆赘婿等爆款剧集；另一方面，公司联动腾讯影业与旗下新丽传媒、阅文影视，搭建影视全产业链生产体系，形成深度布局影视业务的“三驾马车”，即：腾讯影业、阅文影视、新丽传媒三家公司通过产业分工，发挥各自优势，提高了 IP 影视化效率，并取得良好效果。我们认为，随着 IP 影视化效率的提升，I

5、P 影视化业务将进入快速发展期，公司旗下庞大的 IP 储备有望加速变现。投资建议：投资建议：阅文集团是国内网文市场龙头，拥有强大的创作者阵营、丰富的网文 IP 储备。公司通过组织架构调整以及整合 IP 开发链条，有望提升 IP 影视化效率，驱动公司版权运营业务进入快速发展期。我们预计 2022-2024 年公司 Non-GAAP 净利润分别为 15.42 亿元，20.44 亿元和 26.31 亿元，对应现有股价 PE 分别为 19X，15X 和 11X，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：（1）免费阅读模式持续冲击导致付费用户数减少；（2）疫情反复影响公司影视项目制作进度；（3

6、）影视行业强监管政策超预期；（4）公司 IP 产业链整合进展低于预期。公司简介：公司简介：阅文集团成立于 2015 年 3 月，旗下囊括 QQ 阅读、起点中文网、新丽传媒等业界知名品牌，汇聚了强大的创作者阵营、丰富的作品储备，覆盖 200 多种内容品类，触达数亿用户；在下游打造精品化的多业态衍生，向用户提供丰富的精神文化产品，阅文已搭建起以在线业务+版权运营双轮驱动的文创生态。资料来源：公司官网 未来未来 3 3-6 6 个月重大事项提示：个月重大事项提示：无 发债及交叉持股介绍发债及交叉持股介绍:无 交易数据交易数据 52 周股价区间（元）19.81-69.08 总市值（亿元）300 流通市