新材料行业光伏材料专题报告之二：光伏银浆三期叠加银粉+银包铜粉前景广阔-220726（23页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 22 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 光伏银浆三期叠加，银粉光伏银浆三期叠加，银粉+银包铜粉前景广阔银包铜粉前景广阔 新材料行业光伏材料专题报告之二2022.7.26 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 李超李超 新材料行业首席 分析师 S1010520010001 华鹏伟华鹏伟 电力设备与新能源行业首席分析师 S1010521010007 陈旺陈旺 新材料分析师 S1010520090003 张志强张志强 电力设备与新能源分析师 S1010521120001 光伏银浆行业正处于“整体需求稳步增长光伏银

2、浆行业正处于“整体需求稳步增长+低温银浆高速增长低温银浆高速增长+国产化率持续提国产化率持续提升”三期叠加的升”三期叠加的发展发展阶段阶段，在正面银浆国产化的背景下银粉进口替代进程加速，在正面银浆国产化的背景下银粉进口替代进程加速，同时同时 HJT 电池市占比提升快速释放银包铜粉需求，我们预计国产光伏银浆用银电池市占比提升快速释放银包铜粉需求，我们预计国产光伏银浆用银粉、银包铜粉的市场前景广阔。建议关注布局银粉的元利科技、布局银包铜粉粉、银包铜粉的市场前景广阔。建议关注布局银粉的元利科技、布局银包铜粉的博迁新材的博迁新材、低温银浆供应商苏州固锝低温银浆供应商苏州固锝以及一体化布局的以及一体化布

3、局的帝科股份。帝科股份。光伏银浆三期叠加，行业格局集中但是竞争较激烈。光伏银浆三期叠加，行业格局集中但是竞争较激烈。电池产量高增+N 型电池银浆单耗提升助力银浆需求稳步增长，其中低温银浆需求受益于 HJT 电池份额提升而拥有高于行业的增速，目前背面银浆基本实现国产替代，正面银浆 2020 年的国产化率为 50%，预计将持续提升。我们测算国内正面银浆行业 CR3 高达92%，格局高度集中，但是在光伏行业持续的降本压力和银浆行业激烈的市场竞争下，光伏银浆的加工费和毛利率呈下降趋势，预计率先实现 N 型电池浆料批量出货的厂商将享受较高的加工费。核心原材料银粉国产化率低，进口替代进程加速。核心原材料银

4、粉国产化率低，进口替代进程加速。作为光伏银浆的核心原材料，银粉在正面银浆成本中的占比超过 94%，且技术壁垒较高，但目前仍依赖进口，日本 DOWA 是全球最大的光伏银浆用银粉供应商，占据了全球一半以上的市场份额。我们预计 2021 年国产正面银浆用银粉的国产化率不足 30%，而整个正面银浆用银粉的国产化率不足 20%。在正面银浆国产化的背景下，国产银粉的技术性能不断改进、质量日益稳定且有价格优势，银粉进口替代进程加速。银包铜粉推动银包铜粉推动 HJT 电池降本潜力巨大。电池降本潜力巨大。HJT 电池有望成为晶硅太阳能电池下一代主流技术，多家企业宣布扩产计划，全球 HJT 规划产能已经超过 12

5、0GW。降低成本是 HJT 电池产业化的关键，银包铜技术作为减少银用量的重要路线，有望降低 30%-50%的低温银浆成本，目前可靠性验证和导入情况顺利。受益于光伏银浆三期叠加，预计国产光伏银浆用银粉受益于光伏银浆三期叠加，预计国产光伏银浆用银粉+银包铜粉需求高增。银包铜粉需求高增。光伏银浆整体需求稳步增长推动银粉需求稳步增长，低温银浆需求高速增长推动银包铜粉需求迅猛增长，光伏银浆国产化率持续提升进一步释放银粉+银包铜粉的进口替代空间。我们预计 2025 年国产光伏银浆用银粉需求（指国产光伏银浆用到的银粉，而非国产银粉，下同）达到 4306 吨，2021-2025 年需求 CAGR 为 22.6

6、%；2025 年国产光伏银浆用银包铜粉需求达到 460 吨，2021-2025 年需求 CAGR为 345.4%。风险因素：风险因素：全球光伏新增装机规模不及预期；N 型电池市场占比提升不及预期；光伏银浆单耗降低速度超预期；光伏银浆国产化率提升不及预期；银包铜粉导入进程受阻。投资策略：投资策略：光伏银浆行业正处于三期叠加的发展机遇，核心原材料银粉、银包铜粉的市场前景广阔。推荐把握产业发展趋势，建议关注布局银粉的元利科技、布局银包铜粉的博迁新材、低温银浆供应商苏州固锝以及一体化布局的帝科股份。新材料新材料行业行业 评级评级 强于大市（维持）强于大市（维持）新材料新材料行业行业光伏材料专题报告之二