爱美客：医美研发项目丰富多元未来成长动力充足-220726（46页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2022 年 7 月 26 日 公司研究公司研究 医美医美赛道赛道长期主义的践行者长期主义的践行者 爱美客（300896.SZ）投资价值分析报告 买入（维持）买入（维持）公司是纯正公司是纯正的的医美医美领军企业领军企业：公司拥有 7 款类医疗器械产品，均定位医美赛道，是上游药械商中最纯正的医美企业，可充分受益于行业的大市场与高增长。从销量看，公司是中国最大的透明质酸皮肤填充剂供应商，2021 年市场份额达到 39.2%。科技力与前瞻力较强的产品矩阵，叠加规模效应与严格的费用管控，公司的盈利能力行业领先，2021 年的毛利率与净利率分别高达 93.7

2、%/66.1%。产品产品矩阵丰富矩阵丰富且且差异化竞争优势差异化竞争优势显著显著，高端产品，高端产品形成形成优质优质销售闭环销售闭环：公司产品矩阵围绕消费者的五官与颈部精耕细作，为消费者提供了一套整体的美学解决方案。各产品在配方、适用部位与注射层次上进行区隔，形成差异化竞争优势的同时，满足多个细分市场的需求。例如嗨体是国内首款也是唯一一款获批的针对颈纹修复的复合透明质酸钠溶液，较强的差异化竞争优势与先发优势推动嗨体进入量价齐升的发展阶段；高端产品宝尼达、濡白天使与头部医美机构、优质医生、高端消费者绑定，打造优质销售闭环，形成多方共赢的良好合作关系。研发研发立足立足市场需求市场需求，技术技术专利

3、壁垒高筑专利壁垒高筑：公司以“临床需求先行”为新品开发原则，与消费者、医生等保持紧密联系，及时捕获终端需求，洞察行业发展趋势，从源头最大程度争取新品的先发优势。公司各项核心技术已形成专利保护网，为竞争对手设置重重路障，且专利申请时机较佳，助力产品享受较长的专利红利期。学术推广学术推广深度赋能客户，强渠道管控深度赋能客户，强渠道管控树立树立品牌品牌力力：公司建立了从产品上市前、发布到销售阶段的一整套服务流程，在赋能下游医美机构的同时，深度绑定合作关系。公司主要采取学术营销的方式贴近医美机构与医生群体，在线上建立“全轩学院”，在线下组织学术会议，提高影响力。通过直销为主，经销为辅的销售模式，公司建

4、立了“产品-医生反馈-消费者反馈-产品迭代”的闭环信息圈，对终端价格与品牌定位形成强有力控制的同时，通过经销网络以较低成本快速扩张。在研在研项目布局优质项目布局优质赛道赛道，重启港股重启港股 I IPOPO 共拓共拓长远发展长远发展：公司目前拥有 7 个在研项目，布局医美优质细分赛道，其中 A 型肉毒毒素产品与医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶有望 2024 年获批并上市。公司于 2022 年 6 月重新向港交所递交上市申请，彰显布局全球，谋求长远发展的坚定决心。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：我们预计 2022-2024 年公司净利润分别为 13.33、21.59、30.

5、66 亿元，折合 EPS 分别是 6.16、9.98、14.17 元，对应 PE 分别是 97、60、42 倍。我们认为公司合理的价格为 638 元，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：新新品品研研发发进度进度与获批不及预期与获批不及预期风险风险；过过于于依靠依靠单单一一产品产品风险风险；医疗医疗事事故故风险风险；赴港上市进度不及预期；赴港上市进度不及预期风险风险；行业；行业政策变化风险。政策变化风险。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）709 1,44

6、8 2,029 3,409 4,868 营业收入增长率 27.18%104.13%40.11%68.05%42.81%净利润（百万元）440 958 1,333 2,159 3,066 净利润增长率 43.93%117.81%39.13%61.99%42.01%EPS（元）3.66 4.43 6.16 9.98 14.17 ROE（归属母公司)（摊薄）9.70%19.04%22.54%28.14%30.39%P/E 164 135 97 60 42 P/B 16 26 22 17 13 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-07-22，2020 年末总股本为 1.20