【国泰期货】差异化配置，利用风格建立管理人立体化标签-250219（17页）.pdf

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1、期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 差异化配置，利用风格建立管理人立体化标签差异化配置，利用风格建立管理人立体化标签 瞿新荣 投资咨询从业资格号：Z0018524 杨新雨（联系人）投资咨询从业资格号：Z0021625 报告导读：报告导读：摘要摘要：随着随着 Alpha 市场竞争愈加激烈，产品的同质化问题也日渐严重市场竞争愈加激烈，产品的同质化问题也日渐严重。从分散化投资的理念出发，找到。从分散化投资的理念出发，找到产品或管理人之间的差异产品或管理人之间的差异性性也愈发也愈发重要重要。我们尝试过利用相关系数，以及划分管理人在不同。我们尝试过利用相关系数，以及划分管理人在不同 Alph

2、a 周期周期下的表现来寻找存在差异的管理人，但仅从单一度量出发仍然存在下的表现来寻找存在差异的管理人，但仅从单一度量出发仍然存在一定的局限性一定的局限性。考虑到市场风格对于管考虑到市场风格对于管理人收益的重要影响，我们将理人收益的重要影响，我们将管理人的管理人的超额超额收益结构按风格和非风格解构，收益结构按风格和非风格解构，从而从而细化管理人的风格标签细化管理人的风格标签，对管理人的收益有了更立体的刻画。对管理人的收益有了更立体的刻画。我们详细分析了我们详细分析了市值、流动性、动量、波动率、估值、红利、分析师预期市值、流动性、动量、波动率、估值、红利、分析师预期，七个最受关注的风格，七个最受关

3、注的风格。定义了定义了管理人管理人获取风格收益的获取风格收益的“时长”和“幅度”，对比观察池内各管理人的代表产品超额在每个风格上“时长”和“幅度”，对比观察池内各管理人的代表产品超额在每个风格上两维度的相对关系，将管理人超额收益在风格上的暴露分为“暴露显著”，“偶然暴露”，“风格不显著”和两维度的相对关系，将管理人超额收益在风格上的暴露分为“暴露显著”，“偶然暴露”，“风格不显著”和“弱暴露”四种。并对暴露显著的管理人打上相应的风格标签。“弱暴露”四种。并对暴露显著的管理人打上相应的风格标签。从单风格来看，小市值的风格影响巨大从单风格来看，小市值的风格影响巨大，而，而在小市值风格收益进入平台期

4、后，不同在小市值风格收益进入平台期后，不同风格风格类型的管理类型的管理人的人的超额超额体现出节奏的差异体现出节奏的差异性性；特别是特别是 2024 年小市值的超额衰退后，其他风格的超额差异更加凸显年小市值的超额衰退后，其他风格的超额差异更加凸显。今今年以来，小市值风格的管理人暂年以来，小市值风格的管理人暂具具优势，分析师预期风格的管理人也表现亮眼，优势，分析师预期风格的管理人也表现亮眼，截至截至 2 月月 7 日日两者两者均有平均有平均超过均超过 2%的超额收益，但其他风格暂时没有突出表现。的超额收益，但其他风格暂时没有突出表现。另外，由于单个管理人可能拥有多个风格标签，另外，由于单个管理人可

5、能拥有多个风格标签，综合每个管理人的风格标签，利用打分法，我们得综合每个管理人的风格标签，利用打分法，我们得到了追逐风格收益的“强风格”型管理人，和更接近到了追逐风格收益的“强风格”型管理人，和更接近 Pure Alpha 的“弱风格”型管理人的“弱风格”型管理人。2024 年前，年前，强风格管理人虽然波动大，但在收益上每年能获得强风格管理人虽然波动大，但在收益上每年能获得 6%左右的优势，但左右的优势，但 2024 年以后，强风格管理人的收益年以后，强风格管理人的收益优势缩小。自优势缩小。自 2022 年以来，强风格和弱风格管理人的平均年化超额收益分别为年以来，强风格和弱风格管理人的平均年化

6、超额收益分别为 12.95%，10.75%；年化；年化波动分别为波动分别为 7.72%，4.10%；最大回撤分别为；最大回撤分别为-11.97%，-3.89%。因此，因此，在当前环境下在当前环境下我们建议投资者根据自身情况重新我们建议投资者根据自身情况重新考量考量风格超额的性价比，风格超额的性价比，在在对未来的投资布对未来的投资布局中综合考虑局中综合考虑以下两种情况以下两种情况：牺牲部分收益，寻找“弱风格”的管理人。牺牲部分收益，寻找“弱风格”的管理人。对风格对风格收益收益进行配置进行配置，从风格的角度达到丰富收益来源的目的。，从风格的角度达到丰富收益来源的目的。风险提示：风险提示：管理人策略