【德邦证券】特朗普及关税系列研究（四）：不要忽视特朗普的内政隐忧-250715（12页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|宏观专题 深度报告 2025 年 07 月 15 日 宏观专题宏观专题 证券分析师证券分析师 张浩张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱： 研究助理研究助理 相关研究相关研究 不要忽视特朗普的内政隐忧不要忽视特朗普的内政隐忧 特朗普及关税系列研究（四）特朗普及关税系列研究（四）Table_Summary 投资要点：投资要点：特朗普自上任以来，高举“美国优先”大旗采取一系列反市场、反规律的政策举措，特朗普自上任以来，高举“美国优先”大旗采取一系列反市场、反规律的政策举措，对政治、贸易、经济、金融市场等稳定性

2、带来一系列扰动，随着金融市场、国内政对政治、贸易、经济、金融市场等稳定性带来一系列扰动，随着金融市场、国内政治和经济前景的变化，一定程度上制约了其“随心所欲”的施政。我们在治和经济前景的变化，一定程度上制约了其“随心所欲”的施政。我们在 4 月月 15日外发的关税背后“分裂”的美国对特朗普背后的政治支持力量进行了细致分日外发的关税背后“分裂”的美国对特朗普背后的政治支持力量进行了细致分析，三个月以来，特朗普关税政策出现摇摆、各国关税谈判逐步落地和析，三个月以来，特朗普关税政策出现摇摆、各国关税谈判逐步落地和 OBBB 法法案的涉险过关，特朗普背后的政治支持力量也开始变化，出现了选民支持率下降、

3、案的涉险过关，特朗普背后的政治支持力量也开始变化，出现了选民支持率下降、社会公正性引起质疑、共和党内部分裂加剧等现象社会公正性引起质疑、共和党内部分裂加剧等现象。我们认为，水能载舟亦能覆我们认为，水能载舟亦能覆舟，特朗普挥舞着“舟，特朗普挥舞着“MAGA”大旗的同时，也自己种下了恶果，我们提示要持续关”大旗的同时，也自己种下了恶果，我们提示要持续关注特朗普背后政治力量的变化，这将对其施政和注特朗普背后政治力量的变化，这将对其施政和 TACO 交易带来重要影响。交易带来重要影响。OBBB 法案涉险过关带来隐忧，特朗普选民支持明显回落：法案涉险过关带来隐忧，特朗普选民支持明显回落：7 月 1 日，

4、参议院议长兼副总统万斯亲自投下关键性的一票，以 51 票对 50 票的极微优势，使“大而美”（OBBB）法案在参议院涉险过关。7 月 3 日，该法案又在众议院以 218 票赞成、214 票反对的微弱优势最终通过。尽管 OBBB 法案最终在特朗普政府与共和党领导层的全力推动下成功落地，但其过程充分暴露了特朗普内政的两大隐忧：一是，OBBB 法案的出台与特朗普此前的竞选承诺背道而驰，使其核心支持群体产生被“背叛”的强烈感受，导致公众支持率迅速流失；第二，共和党内部围绕 OBBB法案产生严重分裂，各派系之间的矛盾与利益冲突显著加剧，为党内未来的政治稳定埋下隐患。OBBB 法案落地后，特朗普选民支持率

5、下降，“MAGA”基本盘（非大学白人男性、中低收入群体）对法案支持率不足 40%，对总统工作的认可度跌破 50%；先前倒戈支持他的西班牙裔和非白人群体认可率分别降至 43%和 37%；在各州层面，当前全美仅 16 州保持对其净正面支持，多数关键摇摆州支持率已跌破半数，这显示出特朗普的执政基础已发生动摇。OBBB 法案在社会公正性方面引发严重争议。法案在社会公正性方面引发严重争议。其一，医疗补助和补充营养援助计划的大幅削减，直接削弱了中低收入和工薪阶层的基本福利，导致数百万低收入者失去医保和生活保障。其二，法案减税措施主要惠及最富裕的 1%，而普通家庭受益甚微甚至面临增税，加剧了财富向上集中。其

6、三，能源政策的倒退不仅推高家庭电费和汽油价，还威胁清洁能源就业岗位和公共健康安全。我们认为，该法案导致特朗普核心支持群体感受到切实利益受损，催化公众信任和支持度的下降，社会公正性问题成为特朗普政府政治风险的重要来源。共和党内部深刻分裂值得关注。共和党内部深刻分裂值得关注。财政保守派与民粹派围绕赤字和减税政策存在尖锐冲突，温和建制派与强硬右翼在福利和监管问题上分歧明显。为平息内部异议，党内领导层作出妥协和让步，但这些裂痕不仅未消弭，反而公开化、加剧。马斯克更是在法案通过前后宣布组建新政党，进一步加剧两党格局的不稳定。共和党内部分裂不仅削弱了执政稳定性，也为未来政治竞争和立法推进带来重大挑战。风险