【中银证券】一季度对外经济部门体检报告：经常项目顺差扩大，内资外流增加，民间对外净头寸首次转正-250701（9页）.pdf

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1、 宏观经济宏观经济|证券研究报告证券研究报告 点评报告点评报告 2025 年年 7 月月 1 日日 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 宏观经济宏观经济 证券分析师证券分析师:管涛管涛(8610)66229136 证券投资咨询业务证书编号：S1300520100001 证券分析师证券分析师:刘立品刘立品(8610)66229236 证券投资咨询业务证书编号：S1300521080001 一季度对外经济部门体检一季度对外经济部门体检报告报告 经常项目顺差扩大，内资外流增加，民间对外净头寸首次转正 2025 年一季度，我国国际收支延续

2、经常项目顺差、资本项目逆差的自主平衡年一季度，我国国际收支延续经常项目顺差、资本项目逆差的自主平衡格局，交易引起的外汇储备资产减少但外汇储备余额增加，民间部门首次转格局，交易引起的外汇储备资产减少但外汇储备余额增加，民间部门首次转为对外净资产。为对外净资产。经常项目顺差同比扩大，占 GDP 比重继续处于国际认可的合理范围以内。特朗普关税政策冲击下，我国外贸展现出较强韧性，货物贸易顺差继续处于历史高位。资本项目（含净误差与遗漏）逆差连续第四个季度扩大，线上资本项目逆差处于历史次高，远大于上年同期逆差，主要是因为内资外流增加，其中对外债务类和股权类投资净流出同比齐增，分别反映了中美利差倒挂程度加深

3、以及南下资金加速进入港股市场的影响。外资由此前连续两个季度净流出转为净流入，但净流入规模同比收窄，其中外来债务类和股权类投资净流入规模此消彼长，后者主要反映了“中国资产重估论”影响。由于基础国际收支顺差不抵短期资本逆差，交易因素导致外汇储备资产下降，但估值效应带动外汇储备余额增加。伴随着内资外流增加，3 月末民间部门首次由对外净负债转为对外净资产。同期，我国对外储备资产占比创历史新低，对外资产结构持续优化，但对外投资收益状况仍有较大改善空间。风险提示：风险提示：海外经济金融风险超预期，国内政策和经济复苏不如预期。2025 年 7 月 1 日 一季度对外经济部门体检报告 2 2025年6月27日

4、，国家外汇管理局公布了2025年一季度国际收支平衡表和 3月末国际投资头寸表。现结合最新数据对一季度我国对外经济部门状况分析如下：特朗普关税政策冲击下，中国外贸韧性支撑经常项目顺差创新高特朗普关税政策冲击下，中国外贸韧性支撑经常项目顺差创新高 一季度，经常项目顺差同比增长 250%至 1654 亿美元，创历史新高，其中货物贸易顺差规模同比增幅贡献了 95%，服务贸易、初次收入、二次收入则分别贡献了 2%、4%和-1%（见图表 1）。当季，经常项目顺差占 GDP 比重同比上升 2.6 个百分点至 3.7%，创 2011 年一季度以来新高，仍然位于4%国际认可的合理范围以内（见图表 2）。进出口规

5、模此消彼长，带动货物贸易顺差同比扩大。进出口规模此消彼长，带动货物贸易顺差同比扩大。一季度，货物贸易顺差同比增长 90%至 2375亿美元，为历史次高，仅低于上季度顺差 2498 亿美元。同期，海关口径的货物贸易顺差同比增长49%至 2730 亿美元，同样为历史次高。受国际大宗商品价格下跌、国内工作日减少叠加内需不足因素制约，货物进口转为“量价齐跌”，进口规模同比减少 7%至 5807 亿美元，为 2021 年以来同期新低。货物出口则延续“价跌量涨”格局，出口规模同比增长 6%至 8537 亿美元，刷新历史同期新高。其中，在 2、3 月美国对华商品加征两轮 10%的关税背景下，当季中国对美国出

6、口同比增长 5%至 1156亿美元，为历史同期次高，仅低于 2022 年一季度出口规模 1389 亿美元。由于中国对美出口同比增速慢于整体出口增速，中国对美出口份额降至 13.5%，刷新有数据以来新低，但对东盟出口份额升至 17.1%，刷新历史新高，出口市场多元化是关税风暴冲击下中国出口保持韧性的重要原因。运输服务逆差同比收窄，出入境旅游运输服务逆差同比收窄，出入境旅游需求明显增加。需求明显增加。一季度，服务贸易逆差同比减少 3%至 593 亿美元，主要贡献项是运输服务，该项逆差同比减少 45%至 110 亿美元，其中运输服务支出同比减少5%，收入增长 31%，或主要反映货物进口和出口规模变化