【招商期货】大宗商品配置周报：美联储维持年内降息2次预期-250324（30页）.pdf

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1、美联储维持年内降息美联储维持年内降息2次预期次预期招商期货大宗商品配置周报招商期货大宗商品配置周报2025年3月24日（2025年年3月月17日日-2025年年3月月21日）日）邮箱： 联系电话：期货研究报告|商品研究(+86)13686866941招商期货 赵嘉瑜（Z0016776）马 芸（Z0018708）徐世伟（Z0001836）游 洋（Z0019846）吕 杰（Z0012822）安 婧（Z0014623）马幼元（Z0018356）目录contents01核心观点02量化分析03宏观概览04中观数据05板块观点01核心观点市场逻辑市场表现：大类资产方面，本周市场表现：大类资产方面，本周A

2、股、商下行股、商下行。商品内部，。商品内部，所有指数均有下跌所有指数均有下跌。品种方面，胶合板、尿素、原油领涨，焦煤、焦炭、铁矿石领跌。品种方面，胶合板、尿素、原油领涨，焦煤、焦炭、铁矿石领跌。一、本周黄金创新高，鸡蛋、双焦、氧化铝、工业硅创新低。结合量价来看，纯碱放量。二、2024年来的股商同步性有望继续维持，近期商品市场交易热度触底反弹（趋势流畅度、波动性上行），而预期度延续下行态势。三、多有色空黑色套利对近期有所止盈。宏观宏观逻辑：国内，持续推出提振消费行动方案，政策从居民增收与保障两方面发力。海外，联储会议维持利率不变，经济不确定性逻辑：国内，持续推出提振消费行动方案，政策从居民增收与

3、保障两方面发力。海外，联储会议维持利率不变，经济不确定性减少降息空间减少降息空间。2025年，更多的交易机会年，更多的交易机会仍在仍在“以我为主以我为主”，到，到3月前月前，政策的进一步释放和落地是重要观察对象，尤其要关注赤字、消费领域的增量政策能否出台以及化债的进度。，政策的进一步释放和落地是重要观察对象，尤其要关注赤字、消费领域的增量政策能否出台以及化债的进度。一、后市判断：近期地产、基建仍未有较大起色，黑色、能化供需矛盾有限，表现较弱；宏观边际变量较多，黄金涨幅前置；有色受科技叙事和供应偏紧影响，转向强势。趋势上，我们全年仍看多股指、贵金属以及有色为主的工业品：一方面，国内，决策层解决通

4、缩问题的态度坚决，后续更多政策出台仍可以期待，今年以来，股票和商品高度同步，核心矛盾在需求端，股票若有良好表现，也会带动商品的稳中向好；另一方面，考虑到中美贸易摩擦进入到“以打促谈”阶段，相较此前预期有明显改善。目前，风险资产一季度由政策预期驱动的做多窗口期或将暂告段落。后市的博弈点在于：一是3-4月高频经济指标对需求端复苏动能的验证情况；二是促内需政策的落实。二、海外，美联储公布议息结论，2月CPI数据低于预期，市场通胀有所降温，但仍暗藏隐忧。一方面，美国结构矛盾深化2月CPI走低，但核心商品价格回升，迫使市场大幅下调5月降息预期（概率30%vs 此前60%），同时美联储维持利率并下调GDP

5、增速预测，显露滞胀约束下的政策被动性。另一方面，欧洲展现政策破局主动性，欧盟降息25bp后德国加码财政赤字（+2%）并启动防务投资，以宽松货币+定向财政组合拳对冲增长压力，驱动美德利差收窄至22年10月以来新低。短期来看，市场可能继续修正降息预期曲线，但通胀黏性或将制约联储宽松空间。三、政策端持续释放民生支持与结构优化信号，多地育儿补贴等消费提振政策酝酿出台，LPR报价维持不变（1年期3.10%、5年期3.60%），反映年初降准降息等政策已对经济形成支撑，进入效果观察期。数据方面，本周发布1-2月经济运行数据发布，企业端，之前中长贷-短贷增速剪刀差转负，本周高端制造数据印证前期政府债发行加速对

6、基建的托底作用；居民端，社零数据有所复苏，但居民贷仍显示消费弱的局面未改。经济动能维持平稳：地产、基建及社会活动景气度延续弱势，制造业景气度总体持平。往后看，若政策支撑下经济复苏势头强化，商品、股市的风险偏好或平稳提升，关注“以我为主”的交易机会。四、中国人民银行货币政策委员会2025年一季度例会提出强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督。人民银行重申“择机降准降息”，但在政策利率方面，相较此前表述新增“监督”，体现出引导利率曲线走陡的政策意涵。基本面跟踪：地产、基建复工进度有序推进，符合季节性，景气度边际改善。基本面跟踪：地产、