【民生证券】美联储政策观察：6月议息：谁能“逼”出联储的降息？-250618（7页）.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 美联储政策观察 6 月议息：谁能“逼”出联储的降息？2025 年 06 月 18 日 Table_Author 分析师：陶川 分析师：邵翔 分析师：林彦 执业证号：S0100524060005 执业证号：S0100524080007 执业证号：S0100525030001 邮箱： 邮箱： 邮箱： “屋漏偏逢连夜雨”，关税的“烂摊子”还未解决，中东局势升温引发油价飙升再次让美联储“忧心忡忡”。接二连三的供给冲击下，美联储需要更多的时间评估通胀风险，“等待”仍然是当下美联储不得已而为之的最好选择。那么，美联储还要等多久？

2、我们认为，当前“硬”数据恶化的迹象已经开始显现，未来一个季度内，经济和就业的衰退风险将持续扩大，从而推动 9 月议息会议上美联储被迫降息或给出加快降息的预期指引。对于 6 月议息会议，维持政策利率不变基本成为市场共识，更值得关注的是，鲍威尔对近期就业和通胀数据以及后续关税驱动的通胀风险的看法：会议前瞻，由于无法立即判断就业和通胀哪个更重要，以及关税带来的不确定性影响，预计鲍威尔重申美联储不急于行动的看法，对降息维持中立和观望态度，并等待后续数据的进展决定再做决定。点阵图上，预计整体维持 2025 年 1-2 次降息的指引不变。虽然特朗普政策远超市场预期，但由于目前关税大幅豁免和延期，以及就业、

3、通胀数据整体趋势并未出现明显变化，预计美联储 2025 年降息预测中值和 3 月点阵图持平，但相较 3 月预测可能更为集中。经济预测上，预计“滞胀”的基准情形进一步强化。与 3 月经济预测（SEP）相比，考虑到 4 月以来超预期关税政策对经济和物价的影响，预计美联储进一步下调 2025 年经济增长预测，同时上调通胀预期，同时预测区间可能更宽，这也意味着美联储对通胀和增长前景的不确定性明显提升；而就业方面，尽管需求持续降温，但移民等政策带来的供给收缩或一定程度上抵消需求侧的负面影响，预计失业率可能维持不变或小幅增长。美联储还要等待多久？可以预见的是，如果没有这次关税的扰动，凭借近期的通胀和劳动力

4、数据，完全有理由让美联储在当前时刻立即降息。但我们在美联储：继续“等待”白宫?提到，美联储当前更关注的是通胀预期，尽管过去几个月的通胀增长有所放缓，但任何通胀风险的上升都会使美联储感到“不安”，而当前关税的通胀滞后影响、中东地缘局势下的油价飙升，都使得通胀预期反复波动，让美联储陷入“两难境地”。美联储“不想犯错”，因此其需要更多的时间观察关税对数据的影响，直到关税带来持续的通胀上行或者劳动力市场加快恶化，而不是单性的数据扰动，这也意味着美联储至少还需要 2-3 个月的等待时间，更为清晰的通胀和经济活动的图景可能要到 8 月 CPI、非农数据公布后才能完整显现，因此在 9 月之前难以看到实质性的

5、利率变动。未来一个季度是最重要的时间窗口，已经越来越多的迹象表明，关税的影响已经开始逐步显现，价格和经济活动变化的速度和幅度也将加快。我们预计，经 相关研究 1.重新讨论变局下的资产配置方法论系列（一）：美元还能跌多久？-2025/06/18 2.贝森特“化债”的招靠谱吗？（二）：稳定币在押注什么？-2025/06/18 3.2025 年下半年宏观经济展望：产业重塑下的宏观剧本-2025/06/16 4.2025 年 5 月经济数据点评：5 月经济数据的“五大变数”-2025/06/16 5.2025 年 5 月金融数据点评：5 月金融数据：三个关注要点-2025/06/14 宏观事件点评 本

6、公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 济和就业的衰退风险将在三季度的数据里持续放大，从而推动 9 月议息会议上美联储被迫降息或给出加快降息的预期指引：“硬”数据向“软”数据加快收敛。4 月关税以来，消费者信心、企业调查等“软”数据快速走弱，但官方统计数据却表现出较强韧性，但近期这一情况出现扭转的迹象：5 月零售销售环比下降 0.9%，创两年来最大降幅；工业产出环比下降 0.2%，低于市场预期。随着前期“抢进口”的逆转、库存的消耗以及生产消费的透支，美国经济下行已经在所难免，“软硬”数据的背离也或将在晚些时候得到修正。尤其是上半年保持韧性的消费和非住宅投资，