【开源证券】兼评5月PMI数据：PMI小幅改善，关税或有反复-250601（8页）.pdf

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1、宏观经济点评宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/8 2025 年 06 月 01 日 私企利润改善的 2 个解释兼评 4月企业利润数据-2025.5.27 一线城市新建房成交仍有韧性宏观经济专题-2025.5.26 财政支出力度加码4 月财政数据点评-2025.5.20 PMI 小幅改善，关税或有反复小幅改善，关税或有反复 兼评兼评 5 月月 PMI 数据数据 何宁（分析师）何宁（分析师）陈策（分析师）陈策（分析师） 证书编号：S0790522110002 证书编号：S0790524020002 事件事件：2025 年 5 月官方制造业 PMI 49.5%，预期 49.5

2、%，前值 49.0%；官方非制造业 PMI 50.3%，前值 50.4%。制造业：荣枯线下小幅改善，供需均有回升制造业：荣枯线下小幅改善，供需均有回升 1、中美大幅互降关税，制造业景气度小幅回升、中美大幅互降关税，制造业景气度小幅回升。PMI 生产回升 0.9 个百分点至50.7%，内外需均有改善。分行业来看，农副食品加工、专用设备、交运设备的产需指数表现较好，纺织、化纤及橡塑制品、黑色冶炼、有色冶炼等相对承压。2、工业原材料价格、工业原材料价格小幅小幅回落，预计回落，预计 5 月月 PPI 同比同比约约-2.7%。5 月 PMI 原材料购进价格与 PMI 出厂价格均回落了 0.1 个百分点，

3、根据高频指标测算 5 月 PPI 环比可能在 0.1%左右，同比在-2.7%左右、较前值降幅扩大。3、各类型企业景气度分化、各类型企业景气度分化。5 月大型、中型、小型企业 PMI 分别较前值变动了+1.5、-1.3、+0.6 个百分点。大型企业或受益于“两重”加力提速，而出口类企业在 5 月 12 日中美大幅互降关税后，订单改善抢出口而景气度略有回升。建筑业：“两重”加力提速，建筑业：“两重”加力提速，基建向好、房建走弱基建向好、房建走弱 1、建筑业：基建向好、房建走弱、建筑业：基建向好、房建走弱。5 月建筑业 PMI 下降了 0.9 个百分点至 51.0%，基建 PMI 改善了 1.4 个

4、百分点至 62.3%、托举效应增强，房建或下滑幅度较大。2、实物工作量有所分化，石油沥青开工明显回升，水泥开工和发运率基本持平2024 年同期，挖掘机开工小时数同比走弱；资金端，截至 5 月 30 日专项债发行进度约 37.1%、好于 2024 年同期的 29.0%。3、往后看，5 月 20 日发改委指出“2025 年已安排 5000 亿元项目，力争 6 月底前下达完毕全部（8000 亿元）两重建设项目清单”，结合 5 月超长债迎来发行高峰，预计基建仍有望保持较高增速。服务业：服务业：PMI 相对平稳相对平稳 5 月服务业 PMI 微升了 0.1 个百分点，新订单则改善了 0.7 个百分点至

5、46.6%。分行业来看，节假日效应推升居民旅游出行服务，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业明显回升；邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务仍维持高景气。关税或有反复，仍需以我为主关税或有反复，仍需以我为主 5 月月 PMI 数据指向国内经济基本面和社会预期边际修复但幅度有限数据指向国内经济基本面和社会预期边际修复但幅度有限，出口和基，出口和基建分项仍有韧性。建分项仍有韧性。5 月 30 日，特朗普在“真相社交”媒体平台宣称中国违背了暂停对美实施报复性关税的协议，符合我们此前提示的“海外方面特朗普关税潜存反复可能性”。往后看，美国关税或有反复，美国与各国谈判可能更加曲折，需

6、要警惕特朗普关税反弹的风险，我们要“坚定不移办好自己的事”，储备充足的增量政策并加快重点领域改革落地，扩内需政策有望适时加力，立足做强国内大循环，短期落地较快的可能包括“两重”、“两新”加码、政策性金融工具等，扩内需方向上仍需密切关注地产、消费。风险提示：风险提示：政策变化超预期；美国经济超预期衰退。相关研究报告相关研究报告 宏观研究团队宏观研究团队 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 宏观经济点评宏观经济点评 宏观研究宏观研究 宏观经济点评宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/8 目目 录录 1、制造业：荣枯线下小幅改善，供需均有回升.3 2、非制造业：“两重”加