【开源证券】兼评4月PMI数据：关税扰动的2个阶段-250430（9页）.pdf

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1、宏观经济点评宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/9 2025 年 04 月 30 日 入境经济或提振 2025 年 GDP 0.2 个百分点兼评 3 月企业利润数据-2025.4.29 政治局会议部署下一步政策重点宏观周报-2025.4.27 低估增量政策的四大误区4 月政治局会议学习看多中国系列之三-2025.4.26 关税扰动的关税扰动的 2 个阶段个阶段 兼评兼评 4 月月 PMI 数据数据 何宁（分析师）何宁（分析师）陈策（分析师）陈策（分析师） 证书编号：S0790522110002 证书编号：S0790524020002 事件事件：2025 年 4 月官方制造

2、业 PMI 49.0%，预期 49.8%，前值 50.5%；官方非制造业 PMI 50.4%，前值 50.8%。制造业：分项普遍走弱，外需与价格降幅较大制造业：分项普遍走弱，外需与价格降幅较大 1、关税扰动初步显现，叠加此前抢出口抢生产形成的高基数，制造业、关税扰动初步显现，叠加此前抢出口抢生产形成的高基数，制造业 PMI 分分项普遍走弱项普遍走弱。供需端，PMI 生产年内首次降至荣枯线下，外需降幅大于内需；分行业来看，纺织、纺织服装服饰、金属制品等行业产需回落，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、医药相对稍好。2、工业原材料价格回落，预计、工业原材料价格回落，预计 4 月月 PPI 同比降幅扩

3、大。同比降幅扩大。4 月 PMI 原材料购进价格与 PMI 出厂价格分别为 47.0%、44.8%，分别较前值回落了 2.8、3.1 个百分点。根据高频指标预计 4 月 PPI 环比可能在-0.3%左右，同比在-2.5%左右。3、各类型企业景气度均走弱。、各类型企业景气度均走弱。有违直觉的是，大型企业 PMI 降幅反而更大，推测可能是大型企业 Q1 开门红诉求较强，由此形成了高基数；而出口类的中小企业通过抢转口和变相对冲，4 月景气度暂时降幅不大。非制造业：基建非制造业：基建 Q2 仍有动能，服务业相对平稳仍有动能，服务业相对平稳 1、建筑业、建筑业：4 月建筑业 PMI 下降了 1.5 个百

4、分点至 51.9%，新订单和业务活动预期有所分化。实物工作量方面，石油沥青回升，水泥开工和发运率略有下滑，CME 预估 4 月挖掘机内销增速约 25%、超过市场预期；资金端，截至 4 月 30日专项债发行进度约 27.1%、好于 2024 年同期的 18.0%，且差距在扩大，指向Q2 基建仍有望保持较高增速。2、服务业：、服务业：PMI 相对平稳，新订单明显下滑。相对平稳，新订单明显下滑。分行业来看，航空运输、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、保险等景气度较高，关税扰动下权益市场先行反应、资本市场服务等行业降至临界点以下。关税扰动的关税扰动的 2 个个重要重要阶段阶段 第一

5、阶段为第一阶段为 5-6 月月：受益于关税大幅加码后抢转口、两轮豁免商品以及少量美企恢复订单，基于高频数据拟合 4 月出口同比+0.9%，自 4 月 11 日大幅回落后逐渐向上修复，但 5-6 月下行压力可能进一步增大。第二阶段为第二阶段为 7-8 月月：若关税形势仍未明显好转，出口企业可能减少生产排期、优化人员等，叠加高校毕业季临近，届时关税扰动将沿产业链向外贸上下游传导，并可能扩散至民生就业领域。当下，中美各自“压力测试”的关键期将至，我们预计政策决策、出台可能更为灵活，将根据形势变化及时推出增量储备政策。风险提示：风险提示：政策变化超预期；美国经济超预期衰退。相关研究报告相关研究报告 宏

6、观研究团队宏观研究团队 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 宏观经济点评宏观经济点评 宏观研究宏观研究 宏观经济点评宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/9 目目 录录 1、制造业：分项普遍走弱，外需与价格降幅较大.3 2、非制造业：基建 Q2 仍有动能，服务业相对平稳.4 3、关税扰动的 2 个重要阶段.6 4、风险提示.7 图表目录图表目录 图 1：4 月制造业 PMI 普遍走弱.3 图 2：4 月高炉开工好于 2024 年同期.3 图 3：4 月汽车半钢胎开工走弱.3 图 4：4 月各类企业景气度均走弱.4 图 5：4 月 BCI 指数明显下滑.4 图 6：4