华阳股份-公司深度报告：携手中科海钠钠离子电池业务为公司贡献新成长-220722（28页）.pdf

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1、采掘采掘/煤炭开采煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/28 华阳股份华阳股份（600348.SH）2022 年 07 月 22 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2022/7/22 当前股价(元)17.12 一年最高最低(元)19.44/8.91 总市值(亿元)411.74 流通市值(亿元)411.74 总股本(亿股)24.05 流通股本(亿股)24.05 近 3 个月换手率(%)181.85 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 公司中报预告点评报告-2022H1 业绩创新高，新能源转型亮点多-2022.7.13 公司首次覆盖报告-煤炭产能有增长，新能源布局

2、亮点多-2022.6.13 携手中科海携手中科海钠钠，钠钠离子离子电池电池业务业务为公司贡献新成长为公司贡献新成长 公司深度报告公司深度报告（二）（二）张绪成（分析师）张绪成（分析师）陈晨（分析师）陈晨（分析师） 证书编号：S0790520020003 证书编号：S0790522040001 公司公司携手中科海携手中科海钠钠，钠电池钠电池业务有望打造第二业务有望打造第二成长成长曲线曲线 考虑钠离子电池具备多种优势，未来需求空间广阔，公司携手行业翘楚中科海钠优势互补，技术路线以铜基层状氧化物正极+碳基负极为核心，凸显全面成本优势，未来钠电业务有望为公司贡献新成长。我们维持预计 2022-2024

3、 年实现归母净利润 60.7/65.6/75.0 亿元，同比增长 71.8%/8.1%/14.2%；EPS 为 2.52/2.73/3.12元，对应当前股价 PE 为 6.8/6.3/5.5 倍，维持“买入”评级。钠钠离子电池具备离子电池具备较高性价比，较高性价比，未来有望替代铅酸电池未来有望替代铅酸电池并并和锂电池形成互补和锂电池形成互补，2030 年规模或增至约年规模或增至约 120GWh 钠离子电池是一种摇椅式二次电池，能量密度已达到 100-150Wh/kg，循环次数2000 以上，高低温适应性强且降本空间大，未来有望替代铅酸电池并和锂电池形成互补。由于我国锂资源储量不高、依赖进口，近

4、年来碳酸锂价格不断上涨，致使锂电池制造商压力倍增，也间接推动钠电池发展。钠离子电池未来应用场景主要在低速车、储能领域。我们测算 2025/2030 年钠离子电池在低速车领域的需求为 16/51GWh；在电力储能领域 2025/2030 年新增需求量分别为 19/68GWh。龙头公司技术研发共性基础上彰显局部龙头公司技术研发共性基础上彰显局部创新创新，行业布局，行业布局整体整体处于商业化初期处于商业化初期 钠离子电池电解液和隔膜基本沿用锂离子电池体系，创新差异主要体现在正极材料上，主要分为过渡金属氧化物、普鲁士蓝、聚阴离子三种，代表企业分别为中科海钠、宁德时代、众钠新能源等。目前行业产能布局整体

5、处于商业化初期。公司与中科海公司与中科海钠钠合作合作关系紧密、关系紧密、优势互补，优势互补，技术路线与投产进度均有优势技术路线与投产进度均有优势 公司与中科海钠合作关系紧密，双方研发优势形成互补，公司及集团合计持有中科海钠 15.53%股份（截至 2022Q1），为第二大股东。双方合作选取铜基层状氧化物+软碳负极的技术路线成本优势明显；产能落实节奏明显提升，根据公司及集团官方网站公布，预计公司 1GW 规模 Pack 电池生产线及电芯厂将于 2022Q3投产，并有望在未来扩大至 10GW。风险提示：风险提示：（1）新建产能不及预期风险（2）新业务转型进度不及预期 财务摘要和估值指标财务摘要和估

6、值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)31,181 38,007 34,031 35,413 38,909 YOY(%)-4.5 21.9-10.5 4.1 9.9 归母净利润(百万元)1,505 3,534 6,071 6,563 7,497 YOY(%)-11.5 134.8 71.8 8.1 14.2 毛利率(%)16.9 36.1 42.7 43.3 43.9 净利率(%)4.8 9.3 17.8 18.5 19.3 ROE(%)6.4 17.4 24.0 22.0 21.3 EPS(摊薄/元)0.63 1.47 2.52 2.