医美行业专题一：医美填充针剂从发展路径和生命周期看投资机会-220722（29页）.pdf

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1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 医美医美行业专题一：行业专题一：医美填充针剂，从发展医美填充针剂，从发展路径和生命周期看投资机会路径和生命周期看投资机会 2022 年 7 月 22 日 看好/首次 医美医美 行业行业报告报告 分析师分析师 刘田田 电话：010-66554038 邮箱： 执业证书编号：S1480521010001 研究助理研究助理 刘雪晴 电话：010-66554026 邮箱： 执业证书编号：S1480120080007 投资摘要：填充针剂产品作为填充针剂产品作为非手术非手术

2、类医美项目，需求旺盛、商业模式高效，类医美项目，需求旺盛、商业模式高效，是医美行业的高景气赛道是医美行业的高景气赛道。近年来我国。近年来我国填充针剂材料不断填充针剂材料不断丰富丰富，本土厂商纷纷入局，本土厂商纷纷入局，行业规模和格局都在发生变化行业规模和格局都在发生变化，引发市场高度关注引发市场高度关注。本篇报告我们聚焦医美填充针剂市场，试图本篇报告我们聚焦医美填充针剂市场，试图解决以下三个主要问题：解决以下三个主要问题：1 1、医美填充针剂市场空间、医美填充针剂市场空间几何？几何？颜值经济崛起，医美填充针剂作为非手术类医美的重要分支，颜值经济崛起，医美填充针剂作为非手术类医美的重要分支，有望

3、快速扩容有望快速扩容。2019 年韩国/美国/日本/中国大陆医美渗透率分别为 20.5%/16.6%/11%/3.6%，我国医美渗透率有较大提升空间，医美市场将持续快速扩容。其中非手术类医美价格低、安全性高、恢复快，其商业模式具有标准化复制性强、产品外延性广、审批壁垒高、消费黏性和现金流稳定性强等优点，未来有望获得更高的市场空间和增速。填充针剂作为非手术类医美的重要分支，较设备类的初始投资更低，且产品国产化率较高，本土厂商的管线布局丰富、研发推新更活跃，叠加消费者对年轻饱满的审美追求、审批端的放开和新材料的差异化功效，未来增长动能强劲。预计 2020-2025 年填充针剂终端市场规模有望由 2

4、21 亿增长至 636 亿，CAGR5 达 21%。2 2、20212021 年以来年以来新型填充材料技术不断突破新型填充材料技术不断突破、获批产品获批产品逐渐丰富逐渐丰富，当前由玻尿酸主导的填充针剂市场未来将如何演进？当前由玻尿酸主导的填充针剂市场未来将如何演进？复盘全球及我国医美填充材料发展历程，整体上都经历了“奥美定复盘全球及我国医美填充材料发展历程，整体上都经历了“奥美定-胶原蛋白胶原蛋白-玻尿酸玻尿酸-再生类再生类”的迭代路径，体现了的迭代路径，体现了医美填充医美填充材料向材料向“更安全、更长效、更自然，更具“更安全、更长效、更自然，更具价格优势价格优势”方向不断升级的发展趋势”方向

5、不断升级的发展趋势，在此趋势下，在此趋势下，未来我国医美填充针剂市场有未来我国医美填充针剂市场有望形成以玻尿酸为主体，胶原蛋白、再生材料差异化发展的格局。望形成以玻尿酸为主体，胶原蛋白、再生材料差异化发展的格局。其中，玻尿酸：玻尿酸：主流地位仍稳固，高端产品或部分被再生针剂分流，若重组胶原技术突破则或对局部适应症产品造成分流，但整体预计仍可保持六成至七成份额，叠加填充市场整体扩容下，玻尿酸针剂规模仍将保持快速增长趋势。再生材料：再生材料：自然、长效、安全、可量产的新型填充材料，未来有望占填充针剂市场约两成份额，扩容至 100+亿元。重组胶原蛋白：重组胶原蛋白：在支撑性得到验证前，在终端作为填充

6、剂的使用场景有限，或主要用于肤质改善性需求，如水光类项目，对原有填充针剂市场的挤出效应不强；若空间结构技术突破，支撑性得到验证，则有望占填充针剂市场近两成份额，对应终端销售额可达 100 亿，对动物胶原形成大幅替代，并进一步挤占部分玻尿酸市场份额。动物源胶原蛋白：动物源胶原蛋白：若重组胶原支撑性有限，则将凭借自然度优势在眼下等局部适应症占据一定市场份额，产能限制下未来终端销售额可达 30-40 亿元；若重组胶原支撑性得到验证，则将被被重组胶原严重挤出，规模大幅萎缩。整体来看，若重组胶整体来看，若重组胶原支撑性较弱，则原支撑性较弱，则2 2025025我国我国玻尿酸玻尿酸/再生材料再生材料/动物