【华泰期货】宏观大类周报：美国“对等关税”公布在即 海外滞胀叙事持续-250330（12页）.pdf

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1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要策略摘要 商品期货：贵金属、黑色建材买入套保；股指期货：买入套保。核心观点核心观点 市场分析市场分析 外部风险有所上升，但国内趋势保持乐观。3 月 10 日-11 日我国两会圆满闭幕，两会对全年定调较为积极，“实施更加积极的财政政策”“实施适度宽松的货币政策”；政府工作报告中也将赤字率上调至 4%，CPI 目标下调至 2%，体现今年的政策目标更加实事求是、更加具备指导意义；此外 4.4 万亿的专项债限额，2 万亿的地方债务置换限额，1.8万亿的特别国债；整体政府信用开启扩张阶段，对商品而言，后续整治“内卷式”竞争等系列政策也值得关注。美国总统特朗普

2、 3 月 26 日宣布将对所有非美国制造的汽车加征25%关税，且此前表示将在 4 月 2 日宣布“对等关税”（Reciprocal Tariff）。海外滞胀概率上升。经济层面美国经济下行风险上升，美国就业市场和零售销售近期出现边际减量，且 3 月标普美国制造业 PMI 也揭示美国“抢进口”结束，购进价格上升未能向销售价格传导施压美国企业利润，补库再度向去库切换。美联储 3 月维持利率不变，将每月 QT 规模从 600 亿缩减至 400 亿。会后美联储主席鲍威尔表示，关税导致通胀预期上调，但长期通胀预期稳定，经济衰退风险温和上升；目前市场预期年美联储还将降息两次。从 2018 年的加征关税经验来

3、看，加税会带来需求下降和通胀上升的双重影响，叠加德国 3 月 21 日正式通过“债务刹车”改革法案，并设立 5000 亿欧元特别基金用于基础设施建设，海外或将逐步开启滞胀的宏观环境，黄金持续受益。商品关注供给侧政策。2 月 10 日，国常会研究化解重点产业结构性矛盾政策措施，目前已公布的相关政策提及钢铁钢铁行业规范条件（2025 年版）、铜铜产业高质量发展实施方案（2025-2027 年）；3 月 13 日，发改委再度强调推动落后低效产能稳步退出，在钢铁、炼油、合成氨、水泥、电解铝、数据中心、煤电等重点行业实施节能降碳专项行动。黑色板块对政策情绪最敏感，有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续

4、的核心在于国内实物工作量情况。能源方面，当地时间 24 日，特朗普政府签署行政命令，对进口委内瑞拉石油的国家实施“关税制裁”，这一关税举措导致国际油价冲高，油价短期受扰动支撑，但中期能源基本面供给偏宽松看待。农产品中关注豆棕价差的变化；此外关注中国反制加拿大关税对菜系的影响，加拿大作为我国最大的菜籽进口来源国，其占比高达 96%。目前黄金的确定性较强，去美元化和海外滞胀叙事均支撑金价。期货研究报告期货研究报告|宏观大类宏观大类周报周报 2022025 5-0 03 3-3030 美国“对等关税”公布在即美国“对等关税”公布在即 海外滞胀叙事持续海外滞胀叙事持续 研究院研究院 FICCFICC

5、组组 研究员研究员 蔡劭立蔡劭立 0755-23887993 从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617 高聪高聪 021-60828524 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 投资投资咨询业务资格：咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】12891289 号号 宏观大类周报丨 2025/03/30 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 风险风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。宏观大类周报丨 2025/03/30 请仔细阅读

6、本报告最后一页的免责声明 3/12 近期近期重大事件一览重大事件一览 图图1：2025 年年 4 月重大事件一览月重大事件一览丨单位：无丨单位：无 数据来源：Wind 华泰期货研究院 宏观大类周报丨 2025/03/30 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 4/12 要闻要闻 香港万得通讯社报道，3 月 24 日，标普全球公布的数据显示，欧元区 3 月制造业 PMI初值 48.7，为 26 个月以来新高，预期 48.2，2 月终值 47.6。欧元区 3 月服务业 PMI 初值 50.4，预期 51，2 月终值 50.6。欧元区 3 月综合 PMI 初值 50.4，预期 50.8，2 月终值 5