嘉益股份-投资价值分析报告：户外需求高增催化细分赛道黑马崛起-220722（28页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 户外需求高增催化，细分赛道黑马崛起户外需求高增催化，细分赛道黑马崛起 嘉益股份（301004.SZ）投资价值分析报告2022.7.22 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 冯重光冯重光 纺织服装行业首席分析师 S1010519040006 郑一鸣郑一鸣 纺织服装分析师 S1010519120002 郑逸坤郑逸坤 纺织服装分析师 S1010522060001 嘉益股份是一家小而美的保温杯壶制造商，经营质量优秀，与下游优质客户嘉益股份是一家小而美的保温杯壶制造商，经营质量优秀，与下游优质客户PMI、Takeya 等合作紧密。目前公司正处于产

2、能扩张周期起点，同时又充分享等合作紧密。目前公司正处于产能扩张周期起点，同时又充分享受户外需求爆发所带来的增长红利，未来受户外需求爆发所带来的增长红利，未来 2-3 年有望迎来业绩的高速成长。短年有望迎来业绩的高速成长。短期人民币贬值有望为公司贡献额外弹性，目前公司估值较低，未充分期人民币贬值有望为公司贡献额外弹性，目前公司估值较低，未充分反映反映其成其成长性，建议积极配置，首次覆盖给予“买入”评级。长性，建议积极配置，首次覆盖给予“买入”评级。嘉益股份是国内领先的保温杯壶生产制造商。嘉益股份是国内领先的保温杯壶生产制造商。嘉益股份是国内第二家不锈钢真空保温器皿上市公司，业务主要为保温杯壶代工

3、出口（美国为主），同时还有miGo 和 ONE2GO 两个自有品牌。公司采取大客户战略，核心客户包括 PMI（旗下包含 STANLEY、aladdin 两大品牌，同时也是星巴克杯壶供应商）、TAKEYA（同时也是 lululemon 杯壶类产品唯一供应商）、ETS、Swell 等国际知名保温器皿企业。2021 年公司分别实现收入/利润 5.86/0.82 亿元，同比+65%/+27%。不锈钢保温器皿不锈钢保温器皿行业行业：户外需求爆发催化景气上行。：户外需求爆发催化景气上行。2017 年全球不锈钢保温杯市场规模达 58 亿美元，2012-2017 年 CAGR 达 19.6%，处于快速增长中。

4、欧美是主要消费市场，占比超 50%，中国是主要生产国，产量占比达 65%。疫情后，受到户外需求爆发催化，保温瓶出口和销售增长显著。美国市场户外水壶/容器销售额 2021 年增速达 15%，同比提高 5pcts。中国保温瓶出口金额 2021年增长 37%，2022 年 1-4 月延续高增，同比+22%。投资亮点：需求景气与产能释放共振。投资亮点：需求景气与产能释放共振。1）伴随公司客户 PMI 获得星巴克北美门店主要杯壶类产品开发管理经营权，2021 年其对公司收入贡献同增 139%，占比已超 50%。PMI 对未来增长依旧乐观，2021 年被麦当劳供应链服务商夏晖集团收购后，未来有望借夏晖集团

5、的资源实现更多场景的覆盖。同时，伴随户外及运动景气度提升，公司其他客户如 Takeya、Jordane 等的需求量亦有望逐步放量（参考美国户外容器品牌 YETI，2021/1Q22 水杯类业务收入同增32%/24%）；2）技术领先，公司注重研发投入，研发费用率行业领先，近 3年均保持在 4.7%以上。技术储备丰富，拥有专利 132 项，部分核心技术行业领先，如水胀模具技术、旋薄技术、表面处理技术等，从而提高差异化服务，加深与客户绑定；3）公司目前规划产能为 1600 万只，2021 年订单需求激增背景下，公司通过提高自动化水平以及部分环节增加委外等方式充分挖掘现有产能，产能利用率提高至 132

6、%，但产能依旧紧张。公司募投新建的保温杯生产线项目预计 2022 年四季度可以投入试生产，一期有望新增产能 1600 万只/年，二期完工后预计再新增产能 900 万只/年。风险因素：风险因素：原材料价格波动风险；汇率波动风险；大客户流失或经营不善风险；产能扩张不及预期风险；下游需求下滑风险等。投资建议：投资建议：我们认为目前公司正处于产能扩张周期起点，同时又充分享受户外需求爆发所带来的增长红利，未来 2-3 年有望迎来业绩的高速成长。综合考虑短期汇率变化、公司产能释放情况以及核心客户订单景气程度，我们预计公司2022-24 年 EPS 为 1.26/1.84/2.35 元。参考可比户外产业链公