航空行业航空大周期研判系列：需求或迎爆发式增长-220724（36页）.pdf

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1、2022年7月24日需求或迎爆发式增长航空大周期研判系列（三）行业评级：看好姓名李丹邮箱证书编号S1230520040003联系人李逸邮箱证券研究报告添加标题95%摘要2背景：航空大周期核心逻辑航空具有高收入、低利润率的特点，其盈利对票价变化非常敏感，本质上由供需关系决定。十四五我国航空供给增速明显下台阶，疫情过后需求爆发预期强，或出现明显供需缺口，从宏观“供不应求”传导至微观“涨价”。历史航空强周期主要由供需驱动，新一轮供需大周期酝酿中。航空需求拆解：核心看旅客量增长、长期成长空间大，因私出行占比持续提升增强航空周期消费属性1）航空需求指标RPK=旅客量*航距，RPK增速与旅客量增速曲线高度

2、拟合。2）我国航空需求维持高增：2000-2019年，我国民航RPK年均复合增速14.0%，除非典、金融危机、2019年外，RPK均保持双位数正增长。3）需求结构：2018年公商务、因私旅客约四六开，因私出行需求占比持续提升，航空周期消费属性增强。4）成长空间大：航空需求是宏观经济晴雨表，我国人均乘机次数尚低、渗透空间大。疫后我国民航需求有望迎来爆发式增长：海外多国解封后需求强劲复苏，我国或迎来休闲、商务出行需求两旺1）复盘非典/金融危机：我国民航需求探底后，爬坡1-4个月后完全恢复，并迎来1.5-2年爆发期。2）海外恢复情况：超60国解封，需求强劲反弹。3）海外复苏趋势1：低成本航司、经济型

3、/中端酒店引领行业复苏。4）海外复苏趋势2：休闲旅游需求恢复快于商务需求。5）展望：我国或迎来休闲、公商务出行需求两旺。重点个股未来看点1）中国国航：国际运力占比最高，航线网络优质，我们认为景气周期公司涨价概率较高。2）南方航空：国际运力占比高，机队规模最大，同样涨价幅度下公司业绩弹性最大。3）春秋航空：旅游包机包座业务收入占比相对较高，有望率先受益于休闲旅游需求复苏；基于低成本优势下沉国内低线城市仍有望实现盈利，东南亚航司洗牌，公司在东南亚航线的市占率有望提升，我们认为疫情修复后业绩兑现程度高；4）吉祥航空：受益于航空板块整体预期好转，中长期成长性高。5）中国东航：国内“黄金线“京沪线在北京

4、两场运营，在国内需求爆发期将体现高盈利弹性。风险提示：1）疫情恢复不及预期；2）需求恢复不及预期；3）油汇大幅波动风险。3X5XPY4XEWRWBVCUaQbP7NpNrRoMsQlOqQrOiNnPqN8OoOvMwMmNsPxNqRqP目录C O N T E N T S航空大周期背景010203航空需求拆解（1）航空需求指标RPK：与旅客量增速高度拟合（2）除非典、金融危机、2019年外，RPK均保持双位数正增长（3）因私出行占比提升，航空周期消费属性增强（4）我国人均乘机次数尚低，需求成长潜力大重点个股中国国航/南方航空/春秋航空/吉祥航空/中国东航304我国需求或迎来爆发式增长（1）复

5、盘非典/金融危机：需求探底后爬坡1-4个月即完全恢复，并迎来1.5-2年爆发期（2）海外恢复情况：超60国解封，需求强劲反弹（3）海外复苏趋势1：低成本航司、经济型/中端酒店引领行业复苏（4）海外复苏趋势2：休闲旅游需求恢复快于商务需求（5）展望：我国或迎休闲、公商务出行需求两旺航空大周期背景介绍01Partone4需求预期向好，供给确定性降速，下一轮大周期酝酿中添加标题完全竞争情况下，航空大周期为供需周期1.15资料来源：浙商证券研究所p 航空运输业趋于完全竞争状态，主要基于航空运输服务具有以下显著特征：l 对航司来说，产品不可储存，航班起飞后空位价值直线下降为零；经营杠杆较高，覆盖变动成本

6、后的销售额增量即为利润。l 对消费者来说，产品同质化，在同类航司（全服务或者低成本）执飞的航班中，产品本身对于消费者而言差别基本可忽略，故票价是消费的关键决定因素；价格透明，航司无法单独提价，故定价接近边际成本。p 低边际成本+激烈的价格竞争，供需关系决定航司客运收入。客运收入的主要影响因素为票价和客座率，考虑到完全竞争下机票市场定价接近边际成本，故供需关系是影响源头。p 航空大周期本质为供需周期。当供需出现顺差时，票价上涨，增量基本转化为利润，民航业进入上行周期；当供需逆差扩大时，票价或大幅下滑，受制于固定成本占比高，航空公司利润将大幅下降。产品无法储存经营杠杆高价格透明产品同质化市场趋于完