韵达股份-存在预期差的A股加盟快递龙头-220724（35页）.pdf

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1、韵达股份韵达股份(002120.SZ)(002120.SZ)存在预期差的存在预期差的A A股加盟快递龙头股加盟快递龙头评级：评级：评级：买入目标价格：最新收盘价：19.17股票代码：股票代码：00212000212052 周最高价/最低价：23.38/12.88总市值(亿)556.46自由流通市值(亿)539.65自由流通股数(百万)2815.09分析师：分析师：游道柱游道柱邮箱：SAC NO：S1120522060002仅供机构投资者使用证券研究报告|公司深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2022年7月24日-27%-10%7%24%40%57%2021/072021/1020

2、22/012022/042022/07相对股价%韵达股份沪深3001 170822本篇报告主要观点本篇报告主要观点 韵达股份韵达股份：快递为主业，A股加盟快递市占率第一（数据来源：根据年报数据测算）。加盟快递特点，使得总部（公司）对加盟商有较强话语权，使得公司报表更像是消费品公司。公司未来业绩成长，来自单量增长与单票净利增长共同驱动。公司的公司的：快递正处在产业趋势拐点：快递正处在产业趋势拐点。线上渠道效率持续优化将驱动电商和快递继续增长，我们预计未来5年行业复合增速为15%。2021年网购用户数接近顶部，电商行业需要精细化管理，GMV需要客单价和购物次数的增长来驱动。客单价和购物次数的增长，

3、需要更好的快递服务体验。我们判断，快递竞争因素切向服务后，快递公司竞争模型将切向“更大单量规模更好服务更大单量规模”。公司的公司的：电商发展的上半场，韵达在2016年及时把握住自动化分拣的红利，并在2018年单量实现对圆通速递的反超。电商发展下半场，韵达在华东大区单量的比较优势，决定了其服务稳定性优势，能够稳住A股加盟快递第一的位置。盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议：我们预计韵达股份2022-2024年营收为547.12亿元、668.23亿元和773.06亿元，归母净利润分别为22.13亿元、39.87亿元和49.60亿元（EPS分别为0.76元、1.37元和1.71元），对应2022年7

4、月22日收盘价19.17元PE分别为25.15倍、13.96倍和11.22倍，且2022年利润包括了非可持续疫情影响。考虑未来三年业绩成长性，首次覆盖，给予首次覆盖，给予“买入”评级“买入”评级。风险提示风险提示：宏观经济增长不及预期、再次出现较为严重疫情、产粮区监管政策落地不及预期、社区团购品类扩张超预期盈利预测与估值盈利预测与估值财务摘要财务摘要2020A2020A2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入（百万元）33,500 41,729 54,712 66,823 77,306 YoY（%）-2.6%24.6%31.1%22.1%15.7

5、%归母净利润（百万元）1,404 1,477 2,213 3,987 4,960 YoY（%）-46.9%5.1%49.8%80.2%24.4%毛利率（%）9.5%9.1%9.8%12.4%12.8%每股收益（元）0.48 0.51 0.76 1.37 1.71 ROE9.8%9.4%12.4%18.3%18.5%市盈率39.94 37.59 25.15 13.96 11.22 2 yWhYcZjZLWrRpPrO7NcM7NmOmMmOpNfQrRpQlOsQrM6MqRrRwMnOoNxNmMnO3目录目录contents01韵达股份：A股加盟快递龙头02公司的：快递正处在产业趋势拐点03

6、公司的：跑赢行业的逻辑是什么？04盈利预测及投资建议05风险提示 41 1韵达股份：韵达股份：A A股加盟快递龙头股加盟快递龙头 1.1 1.1 营收构成：快递为主业，营收构成：快递为主业，A A股加盟快递龙头股加盟快递龙头以以20212021年为例，年为例，营业收入417.29亿元，其中快递相关收入占比94.8%、其他收入占比5.2%（其他收入包括租赁、供应链服务、货代等快递物流相关业务）。稳居稳居A A股加盟快递市占率第一，仅次于港股和美股上市的中通快递股加盟快递市占率第一，仅次于港股和美股上市的中通快递（数据来源：根据公司年报数据测算）：2021年快递单量184.02亿单，市占率达到17