凯盛新材-全球氯化亚砜龙头研发赋能未来成长-220722（36页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入买入（首次首次）市场价格：市场价格：4 45.45.4 分析师：分析师：谢楠谢楠 执业证书编号：执业证书编号：S0740519110001 电话：021-20315125 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)421 流通股本(百万股)60 市价(元)45.40 市值(百万元)19,097 流通市值(百万元)2,724 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）62

2、4 880 1,295 1,718 2,200 增长率 yoy%-5%41%47%33%28%净利润（百万元）160 193 333 492 642 增长率 yoy%17%20%72%48%30%每股收益（元）0.38 0.46 0.79 1.17 1.53 每股现金流量 0.33 0.21 0.95 0.80 2.29 净资产收益率 20%15%22%25%26%P/E 119.0 98.8 57.4 38.8 29.7 23.9 15.0 12.5 9.9 7.7 P/B 23.9 15.0 12.5 9.9 7.7 备注：历史数据按最新股本计算，股价取自 2022 年 7 月 21 日收

3、盘价。报告摘要报告摘要 氯化亚砜氯化亚砜行业行业龙头龙头，构建构建一体化循环产业一体化循环产业链链。公司是以研发驱动的创新型新材料公司，依托出色的研发工程化能力和多年的产业积累，已成长为全球最大氯化亚砜生产企业、国内芳纶单体龙头公司、国内唯一一家具备聚醚酮酮（PEKK）完整技术体系的产业链一体化厂商。依托产业链一体化布局优势，公司氯化亚砜产品成本领先，毛利率始终保持 30%以上，远超同行业；芳纶单体产品纯度高达 99.95%，已获得芳纶生产巨头美国杜邦，日本帝人等的认可并深度合作，未来进一步向氯化亚砜产业链下游高精尖塑料产品 PEKK 延伸，芳纶单体二期项目 1 万吨 2022 年 2 月开始

4、试生产，PEKK 的 2000 吨项目首期 1000 吨有望于 2022 年下半年投产，打开成长空间。氯化亚砜氯化亚砜政策政策约束产能约束产能扩建扩建，甜味剂甜味剂等新兴等新兴需求有望放量需求有望放量。氯化亚砜具强腐蚀性、强刺激性和毒性，对空气和土壤均有一定程度的危害，隶属于高环境风险产品，供给端整体偏紧。因为其具有原子利用率高、选择性高、产品纯度高等优势，作为优良氯化剂，在农药、医药、染料等领域运用广泛，且需求稳定增长。根据公告，目前行业表观产能 48 万吨，表观消费量 35 万吨，新领域方面，三氯蔗糖约占当前需求结构的 1/3，2009-2018 年全球三氯蔗糖的需求增速超 15%，利好氯

5、化亚砜需求增长。此外，氯化亚砜在锂原电池等领域的应用，也有望对氯化亚砜带来较大需求增量。产能规模领先行业，产能规模领先行业，成本优势成本优势与质量优势与质量优势兼具兼具。公司为全球氯化亚砜龙头，目前产能 15 万吨，呈现一超格局；规模优势配合公司独有的二氧化硫分离循环技术，可将芳纶聚合单体生产过程中排放的二氧化硫作为氯化亚砜的原材料继续生产，几乎无废气排出，带来成本优势和环保优势；且公司地处山东省，其园区附近存在较多的氯碱企业，液氯等原材料的采购具有优势，2018-2021 年公司氯化亚砜平均吨成本明显低于同行对手，产品毛利率始终保持在 30%以上。同时公司作为行业标准制定者，通过锂原电池客户

6、的应用，公司产品纯度和质量作为业内标杆，备受下游客户认可。芳纶单体巨头芳纶单体巨头，布局高性能新材料布局高性能新材料 PEKK。公司芳纶单体产品纯度高达 99.95%，已获得芳纶生产巨头美国杜邦，日本帝人等的认可并深度合作，目前下游芳纶整体复合增速超过 10%，带动芳纶聚合单体行业景气度上行，2022 年产能将达到 3.1 万吨；公司为国内唯一高精尖塑料产品 PEKK 生产能力企业，公司预计募投项目 2000 吨带来 10.11 亿营收增量，税后净利润达 3.42 亿元。盈利预测、估值及投资评级盈利预测、估值及投资评级：预计 2022-2024 年公司归母净利润为 3.33/4.92/6.42