鸿路钢构-深度报告：钢结构制造龙头行业需求景气向上-220723（30页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 29 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 柳暗花明，行稳致远柳暗花明，行稳致远 鸿路钢构（002541.SZ）深度跟踪报告2022.7.23 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 孙明新孙明新 基础材料和工程服务行业首席分析师 S1010519090001 李家明李家明 基础材料和工程服务分析师 S1010522070001 公司是国内钢结构加工制造龙头，凭借信息化管理优势，持续突破非标制造的公司是国内钢结构加工制造龙头，凭借信息化管理优势，持续突破非标制造的规模瓶颈，带来自身大单承接和低规模瓶颈，带来自身大

2、单承接和低成本成本双重优势。在政策推动钢结构行业需求双重优势。在政策推动钢结构行业需求持续扩容持续扩容+公司自身市占率不断提升的驱动下，有望迎来持续成长。公司自身市占率不断提升的驱动下，有望迎来持续成长。综合综合可比可比企业企业 PE 及及 PB 估值，我们预测估值，我们预测公司合理市值在公司合理市值在 320 亿元左右，亿元左右，对应对应目标价目标价 46元元，维持维持“买入”评级“买入”评级。钢结构制造龙头，规模全国领先钢结构制造龙头，规模全国领先。鸿路钢构起初业务范围包括钢结构工程施工及加工制造两大板块，后持续专注于钢结构制造，2014 年起公司主动收缩工程业务，到 2021 年已不再承

3、接工程订单，完成钢结构施工至钢结构制造的转型，是当前上市钢结构企业中少有的聚焦加工制造的企业。公司先后投资建设了安徽合肥、下塘、涡阳、金寨、宣城、颍上、蚌埠、河南汝阳、重庆南川及湖北团风十大生产基地，公司预计 2022 年底产能将达 500 万吨/年，规模全国领先。下游需求聚焦制造业下游需求聚焦制造业+基建投资基建投资。钢结构在抗震性能、建设周期、绿色环保等方面具有比较优势，目前广泛应用于工业建筑（制造业投资相关）、公共建筑（基建投资相关），我们测算 2021 年公司下游需求中工业建筑、公共建筑大致占比在 70%、30%；不过由于钢结构造价更贵、隔音及防火性能相对欠缺等原因，在住宅领域渗透率相

4、对较低，现阶段在国内住宅领域应用较少，我们测算 2021年钢结构建筑在住宅领域渗透率不到 1%，在非住宅领域渗透率接近 20%。钢结构：需求扩容为底色，钢价波动是插曲钢结构：需求扩容为底色，钢价波动是插曲。中长期而言，近年来政策持续加大装配式建筑推广力度，2017 年-2022 年 6 月住建部分别规划 2020 年、2025年、2035 年全国装配式建筑占新建建筑比例分别达到 15%以上、30%以上、40%；钢结构作为装配式建筑的主要模式，目前在装配式建筑中占比 30%左右，近年从结构上看政策正逐步向钢结构倾斜，包括鼓励钢结构在学校、医院、住宅等领域应用，结合钢结构协会规划，我们预测“十四五

5、”期间国内钢结构需求 CAGR 将达到 9%；短期而言短期而言，钢材作为钢结构主要原材料，其价格波动对行业需求及企业盈利形成干扰（2021 年即是如此），但 2022Q2 以来钢价已高位回落，行业需求、盈利或迎拐点。鸿路钢构：信息化管理铸鸿路钢构：信息化管理铸护护城河，市占率提升大有可为城河，市占率提升大有可为。钢结构加工从技术上看难度并不大，但由于其“量身定做”的非标属性，使得大规模制造管理难度较大，受制于此，过去行业内以小规模企业为主。公司近年持续加大信息化管理投入力度，以项目为核心，将企业的人、财、物、信息、流程整合在统一的平台上，实现了经营管理模式的统一，从而得以持续突破规模瓶颈，带来

6、自身大订单承接+低成本双重优势。短期而言，随着钢价高位回落叠加华东疫情得到有效控制，公司订单 2022Q2 已开启提速，经营有望迎来拐点；中长期而言，我们测算公司 2021 年市占率仅 3.5%左右，未来提升空间广阔。风险因素：风险因素：装配式建筑相关政策执行进度不及预期；钢材等原材料价格大幅上涨；公司产能扩张进度不及预期；公司产能利用率提升进度不及预期；公司大额应收账款无法收回。盈利预测、估值与评级：短期经营迎来拐点，中长期有望持续成长盈利预测、估值与评级：短期经营迎来拐点，中长期有望持续成长。我们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 13.15/17.23/22.16 亿元，现