家电行业深度研究：工业4.0的扫地机vs工业2.0的洗衣机探究扫地机为什么不放量-220724（25页）.pdf

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1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币）市场优化平均市盈率 18.90 国金家电指数 1576 沪深 300 指数 4238 上证指数 3270 深证成指 12394 中小板综指 12744 相关报告相关报告 1.专题：极米亚马逊 prime day成绩优异-W28 周观点，2022.7.17 2.石头延续高速增长，添可份额企稳回升-清洁电器 6 月月报，2022.7.16 3.持续关注中报催化与需求修复行情-W27 周观点，2022.7.10 4.关注疫后需求复苏与盈利修复-家电周报，2022.7.3 5.家电行业研究-原材料价格回落对家电企业盈利影响测算分析，20

2、22.7.2 谢丽媛谢丽媛 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130521120003 贺虹萍贺虹萍 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522010004 邓颖邓颖 联系人联系人 工业工业 4.04.0 的扫地机的扫地机 vsvs 工业工业 2.02.0 的洗衣机：探的洗衣机：探究扫地机为什么不放量究扫地机为什么不放量 从消费者的直观感受来讲，很多人都认为近几年扫地机热度很高，但扫地机行业整体只在 2018 年及之前销量高增，从 2019 年至今销量几乎是零增长，甚至在今年上半年是-29%，销售额增速主要靠均价拉动（+40%以上）。这一矛盾点是影响大家对后续景气度

3、判断和板块估值提升的重要因素。放量的逻辑与时点：放量的逻辑与时点：我们认为扫地机具备较强耐用消费品属性，本质是解放人们的双手，而非促进多巴胺分泌的可选品。从产品力的角度，成为刚需品的关键要素在于“足够好用、足够解决痛点”，“足够好用”具备一个临界点，超过临界点则会大规模放量，而去年推出的全能基站产品有望达到这一“临界点”并推动行业进入放量阶段。（1）工业）工业 4.0 的扫地机的扫地机 v.s.工业工业 2.0的洗衣机：的洗衣机：在美国市场，1858 年就出现了第一台洗衣机，1911 年出现了第一台电动洗衣机，经历了多次迭代升级之后，1922 年出现了第一台搅拌式洗衣机，也基本具备现在美国家庭

4、常用的洗衣机的形态，此后美国市场洗衣机保有量进入了快速提升的阶段。洗衣机在日本市场的发展和扫地机在中国市场具备一定相似性，日本于 1920 年出现第一台国产洗衣机，而 1953 年日本研制出第一台波轮式洗衣机（体积小、省水省电、成本更低）则推动洗衣机在日本进入快速普及期，这款产品则可以理解为达到了“足够好用”且价格合理的临界点的产品。（2）分化模型视角解释不放量的原因及放量预）分化模型视角解释不放量的原因及放量预期：期：根据我们的模型，“好用放量”类产品已进入高速增长阶段，2020 和2021 年销量增速分别高达 91%和 150%；“出清淘汰”类产品则从去年开始销量大幅下降。行业整体销量不增

5、长主要源于旧品淘汰、销量大幅下降所致，并非消费者对全能基站产品的不认可。随着“出清淘汰”类产品的出清，目前占比已低至 30%左右，预计有望逐步进入合理放量增速区间。价格与接受度：（价格与接受度：（1）中高端市场：）中高端市场：根据我们的测算，合计约 6400 万户家庭由于均价较高而不选择购买扫地机的概率较低，目前“好用放量”产品累计销量仅约 500 万台，在降价前仍有较大渗透空间。（2）大众化普及：）大众化普及：随着产品成熟、成本降低，“足够好用”的产品有望通过价格下降实现普及。测算得 3700 元均价的“好用”产品在全国可接受占比约 10-20%。如需普及，则需要补充 1000-3000 元

6、价位段的“好用”产品。投资建议投资建议 随着“好用产品”持续放量，后续行业销量有望迎来较好发展。龙头公司具备快速跟进需求与强有力的研发创新能力，引领行业基站升级趋势，有望持续强化领先地位，享受行业发展红利。建议积极关注：建议积极关注：扫地机+洗地机双轮驱动，行业领先优势明显，渠道布局愈发完善的科沃斯；国内扫地机份额快速提升，海外稳扎稳打发力的石头科技。风险提示风险提示 清洁电器渗透率不及预期；行业竞争明显加剧；新品表现不及预期；原材料及组件价格大幅上涨风险；疫情反复风险；宏观经济下行。140515071608171018111913210726211026220126220426国金行业 沪深