【招商银行】宏观经济月报（2025年1月）：海外政策走向分化，中国政策更加积极-250126（19页）.pdf

《【招商银行】宏观经济月报（2025年1月）：海外政策走向分化，中国政策更加积极-250126（19页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【招商银行】宏观经济月报（2025年1月）：海外政策走向分化，中国政策更加积极-250126（19页）.pdf（19页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、宏观研究月度报告2025 年 1 月 26 日敬请参阅尾页之免责声明海外政策走向分化，中国政策更加积极海外政策走向分化，中国政策更加积极宏观经济月报（宏观经济月报（2025 年年 1 月）月）海外经济方面，西方主要经济体走势继续分化，“美强欧弱”格局持续。拜登政府离任前加码财政扩张，美国经济依然景气，市场预期美联储降息终点可能高于 4%；制造业低迷继续拖累欧洲经济，薪资及通胀继续趋缓，市场预期欧央行年内降息幅度或达 100bp，终点利率接近 2%；日本经济及通胀形势持续向好，日央行重启加息，将短期政策利率调升 25bp 至 0.5%，市场预期日央行或于 7 月议息会议继续加息。国内实体经济方面

2、，2024 年我国实现年初经济社会发展目标，GDP 首次突破 130 万亿，初步核算数为 134.9 万亿，名义增长 4.2%，以不变价计，实际增长 5%。结构上，2024 年经济运行呈现三大特征：供给好于需求，外需好于内需，消费好于投资。节奏上，GDP 增速“前高、中低、后扬”，经济运行在四季度明显反弹，实际 GDP 增长 5.4%，较三季度大幅上行。12 月当月，春节提前带来“抢生产”以及贸易摩擦导致“抢出口”对供需两端形成支撑，推动经济动能呈现超季节性增强。金融形势方面，信贷需求端，12 月新增人民币贷款 9,900 亿，隐性债务置换与企业内生需求偏弱，导致信贷整体仍弱于季节性。货币供给

3、端，M2同比增速上行 0.2pct 至 7.3%，专项债资金下发使用，拉动企业与居民存款同比多增，同时同业存款利率加强管理及资本市场边际降温，非银存款大幅减少；商品房销售持续改善，增加企业活期存款，拉动 M1 同比连续第 3 个月回升，上行 2.3pct 至-1.4%。财政形势方面，2024 年全国财政收支整体呈现“减收短支”的特点，收支两端增速低于年初目标，预算完成进度低于往年均值。12 月全国财政收支有所改善，税收收入保持正增长，非税收入增速进一步大幅提升，国有土地出让收入年内首次转正。收入回暖叠加“稳增长”压力，支出加快，民生基建等重点领域支出表现有所分化。货币政策方面，央行召开四季度货

4、币政策委员会例会，明确下一阶段货币政策思路，强调加大货币政策操作强度，同时在信贷政策与资金使用方面提出新要求。此外，央行宣告暂停国债买入，主要应对国债利率下行过快以及人民币汇率贬值压力，不改变货币政策适度宽松的主基调。财政政策方面，2025 年定调“更加积极”，将从力度、效率、时机三方面积极发力。谭卓谭卓招商银行研究院总经理助理招商银行研究院总经理助理：0755-83167787 ：牛梦琦牛梦琦宏观研究员宏观研究员：0755-89278076 ：王天程王天程宏观研究员宏观研究员：0755-89278371 ：张冰莹张冰莹宏观研究员宏观研究员：0755-83077969：刘阳刘阳宏观研究员宏观研

5、究员：0755-83085255 ：王蓁王蓁宏观研究员宏观研究员：0755-83076519：王欣恬王欣恬宏观研究员宏观研究员：0755-83199128：栗国栋栗国栋资金营运中心市场研究员资金营运中心市场研究员：021-20625824：i宏观研究月度报告目 录一、海外经济：继续分化.1一、海外经济：继续分化.1（一）美国经济：依然景气.1（二）日本经济：重启加息.5（三）欧洲经济：继续降息.6二、中国经济：如期达标，活力增强.7二、中国经济：如期达标，活力增强.7三、宏观政策：正视困难，更加积极.10三、宏观政策：正视困难，更加积极.10（一）金融形势：财政发力，社融回升.10（二）财政形

6、势：收支进一步改善.11（三）宏观政策：正视困难，更加积极.131.货币政策：适度宽松，适时操作.13（1）央行召开四季度货币政策委员会例会.13（2）央行阶段性暂停在公开市场买入国债.132.财政政策：高效落实，更加积极.14图目录图 1：拜登政府离任前加码财政扩张.1图 2：收益率曲线在降息周期中大幅上移.1图 3：美国股市继续走牛.2图 4：美国经济继续超调扩张.2图 5：居民可支配收入保持高速增长.2图 6：居民部门资产负债表稳步扩张.2图 7：企业部门利润及财富水平均在增长.3图 8：竣工回落，开工增长.3图 9：12 月美国就业数据超预期走强.4图 10：美国申领失业金人数边际企稳