化妆品行业深度报告：国货崛起防晒剂市场景气-220721（25页）.pdf

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1、证券研究报告行业深度报告化妆品 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/25 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 颜值经济系列深度报告之六 防晒剂黄金赛道防晒剂黄金赛道，景气持续向上，国货崛起，景气持续向上，国货崛起新阵地新阵地 2022 年年 07 月月 21 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 证券分析师证券分析师 张家璇张家璇 执业证书：S0600520120002 行业走势行业走势 相关研究相关研究 科思股份（300856）深度报告：全球防晒剂龙头，成就原料国货崛起之路 2022-05-27 增持（维持）Table_

2、Summary 投资要点投资要点 防晒剂是化妆品原料中的黄金赛道，类型丰富、添加量较大防晒剂是化妆品原料中的黄金赛道，类型丰富、添加量较大。化妆品成分可分为基质、一般添加剂和活性成分。防晒剂是一类添加量较大的活性成分（在防晒产品中合计添加量可达 20%+），且多种防晒剂往往搭配使用，因此防晒剂的龙头厂商容易形成一定的规模效应和客户壁垒。目前主要防晒剂达 30 种左右，按作用原理可分为物理防晒剂和化学防晒剂，按吸收波段可分为 UVA 防晒剂、UVB 防晒剂和广谱防晒剂。20 世纪世纪 30 年代以来，防晒剂历经认知提升和技术突破，未来趋势包括年代以来，防晒剂历经认知提升和技术突破，未来趋势包括高

3、效、安全以及覆盖更广波段高效、安全以及覆盖更广波段。防晒剂最初诞生于欧美用于防止美黑过程中的晒伤，随着对于防 UVA 意识的逐步提升以及技术的进步，防晒剂的类型不断丰富、防晒产品在欧美地区也得到一定普及。未来防晒剂的发展趋势包括：（1）通过物化结合覆盖更长波段、实现优势互补；（2）追求更高效、更安全的防晒剂。防晒剂监管：监管较为严格，门槛较高防晒剂监管：监管较为严格，门槛较高。各国对于防晒剂添加管理均较为严格，采用白名单管理，截至 2022 年 7 月，美国/加拿大/中国/欧盟/澳大利亚获批防晒剂数量分别为 16/20/27/29/31 个，其中美国、加拿大获批使用的防晒剂数量最少，且浓度限制

4、较为严格。防晒行业：上游防晒剂格局集中，下游产品需求景气向好防晒行业：上游防晒剂格局集中，下游产品需求景气向好。（1）需求端：）需求端：下游景气度趋于提升，亚太市场是防晒剂增长主要驱动。下游景气度趋于提升，亚太市场是防晒剂增长主要驱动。从防晒剂原料看，欧睿统计 2021 年全球防晒剂规模达 52000 吨，其中亚太市场增速领先。从防晒品终端看，2021 年我国防晒品市场规模为 167 亿元，处于成长期前期阶段，增速快、渗透率较低。由于我国消费者一向重视美白和抗老，我们看好未来我国防晒渗透率不断提升，并带动全球防晒市场步入下一增长阶段。（2）供给端：行业格局较为集中，主要厂商位于中）供给端：行业

5、格局较为集中，主要厂商位于中国和欧洲。国和欧洲。防晒剂主要厂商包括巴斯夫、德之馨、帝斯曼、科思股份和美峰化工，其中科思股份 2019 年销量市占率为 27.88%，行业格局较为集中。其中，国内龙头正处于代工向品牌化转变阶段。投资建议：投资建议：防晒剂是化妆品原料中的黄金赛道。从需求端看从需求端看，下游防晒品景气度较高，国内防晒品属于成长期前期，渗透率趋于提升，有望带动上游防晒剂在全球迎来新一轮增长阶段。从供给端看从供给端看，龙头份额较为集中，议价权和成本传导能力强。此外，防晒剂由于类型丰富且添加量较大，具有一定的规模和客户壁垒规模和客户壁垒。总体来看，我们看好防晒剂较强的成长性、较好的行业格局

6、以及一定的进入壁垒。推荐全球防晒剂龙头科科思股份。思股份。风险提示：风险提示：原材料价格波动，疫情反复，客户流失风险。表 1：重点公司估值 代码代码 公司公司 总市值总市值（亿元）（亿元）收盘价收盘价（元）（元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PE 投资评级投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 300856 科思股份 70.23 41.48 1.33 2.13 2.76 35.24 21.95 16.93 买入 数据来源：Wind，东吴证券研究所（注：估值日期为 2022.7.20）-30%-27%-24%-21%-18%-15%-12%-9%-