【研报】半导体行业：不畏病毒干扰行业曙光已现-20200212[15页].pdf

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1、 - 1 - 市场数据市场数据( (人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金半导体指数 5211 沪深 300 指数 3952 上证指数 2902 深证成指 10769 中小板综指 9995 相关报告相关报告 1.库存减损压力浮现，行业进入亏损时期- 存储芯片行业研究报告 ，2019.6.10 2.隧道出口微光未现，降开支减产出 求平衡-记忆体存储行业研究 ，2019.3.11 张纯张纯 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130519100004 zhang_ 范彬泰范彬泰 联系人联系人 郑弼禹郑弼禹 樊志远樊志远 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130

2、520010001 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130518070003 不畏病毒干扰，行业不畏病毒干扰，行业曙光曙光已已现现 投投资建议资建议 行业策略行业策略：全球内存 DRAM 及闪存 NAND 在经过数个季度的库存调整将近 尾声，资本开支的明显修正，加上 5G 手机增加存储器用量及服务器市场增 量的复苏，增加云端客户占比，CPU 及内存间改成 8 个数据通道，AI 数据 量的爆增，我们估计全球存储器市场会从去年的供过于求演变到今年下半年 及 2021 年数个点的供不应求。2020 下半年及 2021 年价格的反弹加上 18- 19%的 DRAM 位元需求增长及 32-

3、37%的 NAND 位元需求增长，预期将带 动 2020/2021 年全球存储器行业营收同比增长超过 15%/25%（vs. 2019 年 的 35%衰退） ，及驱动全球半导体这两年增长近 10%，我们因此调升记忆体 存储器行业评级从“减持”到“买入” ，因为担心镁光将持续受害于国产替 代及去美化的影响，所以我们不把镁光列入重点关注标的。 重点关注公司：重点关注公司：SK海力士, 兆易创新, 北京君正, 太极实业, 中微半导体。 行业观点行业观点 库存库存调整已近尾声调整已近尾声，资本开支同比触底，资本开支同比触底： NOR/mask ROM 大厂已将库存月 数急降到历史低点的四个月以下，而

4、DRAM/ NAND 大厂也将库存月数逐步 降低到 3.7 个月，并估计去年四季度的绝对 DRAM/NAND 库存应会降到 20%的同比增长, 这让最近存储器的现货及合约价格逐步持稳小幅反弹，估 计 2020 年下半年及 2021 年存储器的现货及合约价格全面反弹。就资本开 支占营收比率来分析，我们估计大概还需要 1-2 个季度达到过去五年低点的 27%，而就存储器大厂的资本开支金额同比来分析，估计 2019 四季度将跌 破过去五年低点到40%，我们认为大概还需要 1-2 个季度才会开始反转向 上。 存储器的存储器的几个几个需求驱动力需求驱动力：1) 20202021 年 1.7-2.0 亿3

5、.5-4.0 亿台 5G 手机将比 4G 配备约 2 倍的 DRAM及 NAND; 2) 2020/2021 年服务器市场同 比增长 10%22%; 3) 云端客户增长大幅超越企业/ 政府端服务器客户; 4) CPU 跟 DRAM 的数据将从 6 改成 8 通道; 5) 智慧工场，自驾车，智能物联 网对 AI大数据及存储器需求的爆增。 供过于求到供过于求到供不应求供不应求：国金预估 2020 年全球内存 DRAM 产出（bit supply growth）同比将增加 15-17%，NAND 产出同比将增加 30-35%, 这应该是 1- 2 个点低于 2020 年的需求，所以内存 DRAM 会

6、从 2019 年 5 个点的供过于 求转变成 2020 下半年 2 个点的供不应求（2% sufficiency ratio） 。而 NAND 会从 2019 年 1 个点的供过于求转变成 2020 下半年 4-6 个点的供不 应求。 全球存储器行业今年全球存储器行业今年增长超增长超 15%，牵动全球半导体，牵动全球半导体增长增长 10%： 虽然短期有 新型冠状病毒疫情笼罩，影响手机存储器的需求，但因存储器位元增长加上 2020 下半年及 2021 年价格的反弹，预期 2020/2021 年全球存储器行业营 收同比增长超过 15%/25%, 驱动全球半导体这两年增长近 10%。 估值折扣估值折