电子行业专题研究：Web3.0互联网的下一站？-220720（30页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 电子电子 Web3.0：互联网的下一站？：互联网的下一站？华泰研究华泰研究 电子电子 增持增持 (维持维持)研究员 黄乐平，黄乐平，PhD SAC No.S0570521050001 SFC No.AUZ066 +(852)3658 6000 研究员 陈旭东陈旭东 SAC No.S0570521070004 SFC No.BPH392 +(86)21 2897 2228 联系人 胡宇舟胡宇舟 SAC No.S0570121040041 SFC No.BOB674 +(852)3658 6000 行业行业走势图走势图

2、 资料来源：Wind，华泰研究 2022 年 7 月 20 日中国内地 专题研究专题研究 Web 3.0 基基础设施逐步完善，应用模式创新浪潮迭起础设施逐步完善，应用模式创新浪潮迭起 过去一年，以去中心化为核心的 Web 3.0 概念走入大众视野。同时，加密市场在宏观政策变化下经历了冲高后又跌落的激荡沉浮，引发市场对加密资产风险的重新审视。我们看到：1）多链并存生态初步形成，Web 3.0 底层设施已较为完善；2）2021 年是 NFT、GameFi 快速增长元年，未来各类X-to-Earn 模式创新将浪潮迭起，引领 Web 3.0 应用发展；3）加密资产退潮暴露系统性风险，未来全球对加密资产

3、的监管或将强化。Web 3.0 目前仍处于“头部应用引领，小众用户参与”的早期阶段。展望未来，Web3.0 需要创造真正的经济价值才有望超越现有投机主导的生态，走上良性、健康的发展路径。基础设施：以太坊作为核心的多链并存生态初步形成基础设施：以太坊作为核心的多链并存生态初步形成 区块链以其去中心化特性成为 Web 3.0 的底层价值分配系统，我们认为基于以太坊的 DApp 生态可以认为是 Web 3.0 的雏形。借贷、交易所等金融类DApp 也推动了以太坊生态的繁荣。然而，以太坊生态逐渐拥挤引发交易成本上升，并且在“可扩展三难困境”中，以太坊优先保证去中心化和安全性，而将可扩展性置于次位。为破

4、解困境，以太坊 2.0 通过链上与链下两条路径积极扩容；同时，Layer2、侧链、其他公链的出现也丰富了链下扩容方案。目前，以太坊作为核心的多链并存生态已经初步形成。我们认为 Web 3.0应用将根据其对安全性、效率与成本的考量选择所需的底层设施。DeFi：加密资产退潮暴露系统性风险，或开启加密资产监管强化周期：加密资产退潮暴露系统性风险，或开启加密资产监管强化周期 自今年美联储进入加息周期，加密资产应声而跌。UST 市值大幅下降后，多米诺骨牌接连倒塌，Luna 币断崖式下跌，加密货币借贷平台 Celsius 产生流动性危机，加密货币投资机构 3AC 面临破产。DeFi 的互操作性使其发展出繁

5、荣的生态，但今年以来的加密市场风暴提示互操作性之下的各平台绑定具有产生连锁反应的系统性风险。各国家和地区监管机构纷纷呼吁建立新的监管框架。目前，中国对于加密货币持谨慎态度，实施严格监管，禁止加密货币的发行及交易。其他应用：其他应用：NFT 与与 GameFi 飞速增长，飞速增长，X-to-Earn 模式创新浪潮迭起模式创新浪潮迭起 我们注意到 NFT 与 GameFi 是过去一年 Web 3.0 较为火热的赛道：1）全球 NFT 市场在 2021 年飞速增长，我们认为增长得益于 NFT 在海外市场的交易属性（投机价值）与社交属性（身份认同），而目前 NFT 的热度已有所消散，交易量较 2021

6、 年下半年的高位下滑明显。中国监管限制数字藏品的二次交易，剥离其投机价值，国内数字藏品的价值主要在于收藏属性；2）GameFi 的本质是 Game+DeFi+NFT，采用 Play-to-Earn 模式，因此游戏经济系统能否良好循环至关重要。StepN 在 22 年火爆一时，但新玩家赚取的收益来自老玩家购买或租借 NFT 跑鞋的成本，陷入旁氏争议。反思与展望：反思与展望：Web 3.0 尚处早期阶段，现有逐利生态仍待改善尚处早期阶段，现有逐利生态仍待改善 从用户数的指标衡量，Web 3.0 可对标 1990 年代 Web1.0 的早期阶段。部分用户为通过 X-to-Earn 模式赚取经济收益而