振华新材-单晶三元正极翘楚钠电再增第二增长极-220719（21页）.pdf

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1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 振华新材振华新材（688707）证券证券研究报告研究报告 2022 年年 07 月月 19 日日 投资投资评级评级 行业行业 电力设备/电池 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 78.6 元 目标目标价格价格 90.6 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)442.93 流通A 股股本(百万股)77.51 A 股总市值(百万元)34,814.68 流通A 股市值(百万元)6,092.57 每股净资产(元)7.38 资产负债率(%)54.78 一年内最高/最低(元)83.83/34

2、.06 作者作者 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 唐婕唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 单晶三元正极翘楚，钠电再增第二增长极单晶三元正极翘楚，钠电再增第二增长极 单晶适配高电压平台，打造高性价比正极材料单晶适配高电压平台，打造高性价比正极材料 提升三元正极材料能量密度可从提克容量和提电压两个方向努力。提升三元正极材料能量密度可从提克容量和提电压两个方向努力。提容量对应高镍化（从 5 系到 6 系到 8 系）；提电压对应高电压化（三元正极常规电压在 3.6-3.8V，

3、高电压平台对应 4.34.45V）。高电压对正极材料的结构、循环稳定性、安全性提出了更高的要求，单晶高电压对正极材料的结构、循环稳定性、安全性提出了更高的要求，单晶材料比多晶更适配。材料比多晶更适配。多晶材料在循环中，颗粒不断膨胀收缩会导致整个二次球开裂、破碎，进而导致循环寿命缩短；单晶材料经压实和高温循环后，不易发生破碎，从而高温循环稳定性更优。大单晶一次颗粒的尺寸较大，具有更好的结构稳定性和耐高温性能，因而安全性能更优。单晶中镍单晶中镍+高电压能量密度接近多晶高镍，性价比凸显，安全性能足高电压能量密度接近多晶高镍，性价比凸显，安全性能足，有，有望成为中端车主流。望成为中端车主流。单晶 Ni

4、6 系典型产品（Ni65）的实际应用能量密度735.15Wh/kg 已与多晶 Ni8 系典型产品的 739.32Wh/kg 基本持平，而价格端单晶 6 系比 8 系低 1 万元。目前，宁德时代、欣旺达、瑞浦能源、领湃新能源等电池企业均在规模化应用单晶中镍材料。钠电池产业化加速，钠电池产业化加速，23 年年有望迎来有望迎来量产元年量产元年 我们预计在碳酸锂不含税 40 万元/吨下，钠正极单价 6 万元/吨+钠电池负极集流体改用铝箔下，正极+集流体钠电池成本可较锂电池降低 69%。结合宁德时代表示可实现钠电池 160Wh/kg+循环次数 3000-5000 次，我们预我们预计钠电池可在两轮车上替代

5、铅酸，计钠电池可在两轮车上替代铅酸，A00 级别汽车、储能领域部分替代锂电级别汽车、储能领域部分替代锂电池，池，我们预计我们预计 23-25 年，全球钠电池需求量在年，全球钠电池需求量在 10、30、98GWh。振华新材：深耕正极材料近振华新材：深耕正极材料近 20 年，未来核心看点在单晶和钠正极年，未来核心看点在单晶和钠正极 公司系单晶材料领军人，公司系单晶材料领军人，21 年在单晶市场排名第一。年在单晶市场排名第一。公司于 2009 年完成大单晶三元正极材料的研发及生产，其他企业于 2017 年才起步。后续，公司继续深耕单晶正极材料，形成一系列高性能单晶正极材料合成与改性技术。根据鑫椤锂电

6、统计，2021 年 1-11 月单晶行业前五大企业分别是贵州振华（26%）、长远锂科（20%）、南通瑞翔（14%）、厦钨新能源（13%）、容百科技（7%）。公司钠正极进展领先同行，有望率先受益此轮钠电池放量。公司钠正极进展领先同行，有望率先受益此轮钠电池放量。公司选择层状氧化物做钠正极已完成送样，正处于中试阶段。公司定增扩产 10 万吨正极产线兼容钠正极，为后续钠电池放量奠定产能基础。我们预计公司我们预计公司 23-25年钠正极出货年钠正极出货 1.2、3.3、9.8 万吨，实现利润万吨，实现利润 1.5、3.9、9.8 亿元，利润弹亿元，利润弹性（钠正极利润占比总利润）性（钠正极利润占比总利