涪陵榨菜：榨菜行业竞争格局强化降本与提价增业绩-220715（38页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20222022年年0707月月1515日日买入买入涪陵榨菜（涪陵榨菜（002507.SZ002507.SZ）降本与提价共振，榨菜龙头扬帆远航降本与提价共振，榨菜龙头扬帆远航核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告食品饮料食品饮料调味发酵品调味发酵品证券分析师：陈青青证券分析师：陈青青0755-229408550755-S0980520110001基础数据投资评级买入(维持)合理估值35.48-36.39 元收盘价29.63 元总市值/流通市值26311/26015 百万元52 周最高价/最低价39.66/25.46

2、 元近 3 个月日均成交额472.27 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告涪陵榨菜（002507.SZ）-一季度业绩同比增长 5.4%，费用收缩助力盈利能力恢复 2022-04-28涪陵榨菜-002507-2021 年业绩预告点评：四季度盈利改善，长期业绩弹性可期 2022-02-25涪陵榨菜-002507-2021 年三季报点评：动销环比增长，成本阶段承压 2021-11-02涪陵榨菜-002507-2021 年半年报点评：费投增加支撑收入增长，Q2 经营阶段承压 2021-08-02涪陵榨菜-002507-公司快评：基本面拐点渐近，经营压力有望逐步消化 2

3、021-07-01消费升级驱动包装榨菜行业量价双升消费升级驱动包装榨菜行业量价双升，未来行业将维持稳定增长未来行业将维持稳定增长。随着消费升级，包装榨菜对散装榨菜持续替代，同时榨菜在餐饮及零食等消费场景持续拓宽，我国包装榨菜市场规模过去持续提升（过去7 年CAGR 为10.8%），2021 年包装榨菜零售规模约为83亿元，我们认为未来行业将维持稳定增长。市占率和毛利率持续提升的包装榨菜龙头。市占率和毛利率持续提升的包装榨菜龙头。涪陵榨菜主要从事榨菜/萝卜等下饭佐餐菜的研发、生产和销售，通过三十余年逐渐发展成为我国最大的榨菜加工企业2019 年涪陵榨菜市场份额约为36.4%，遥遥领先于第二名，单

4、寡头格局稳固。我们认为，随着消费者品牌意识提升和行业落后产能持续退出，行业集中度有望进一步提升，公司市占率或有望超过50%。正是因为公司龙头地位稳固、定价能力强，长期看持续提价能力领先行业(2008 年至今单包终端零售价逐渐从1 元提高到2.5元)，促使吨价和毛利率持续提升。原料原料、品牌品牌、渠道三重优势叠加渠道三重优势叠加，公司寡头地位稳固公司寡头地位稳固。地处涪陵地处涪陵、原料优原料优势明显：势明显：涪陵是我国最大的青菜头产地（产量占比约46%），公司通过“公司+合作社+农户”采购模式和建设原料贮藏池，保障了核心原料的供应稳定并降低原料价格波动影响。乌江品牌深入人心乌江品牌深入人心，他人

5、难以逾越他人难以逾越：公公司抓住了央视广告效果最好时期，将乌江打造成行业唯一全国性品牌，因此在销量领先的同时，公司的终端价格和毛利率亦明显领先同业。全国渠道布局完全国渠道布局完善善、业内领先业内领先：目前公司已建立起庞大的销售团队和经销网络，通过739 个销售人员管理3000+家经销商，销售网络覆盖了全国30多个省市自治区，近300个地市级市场，超1000 个县级市场，覆盖的零售终端数量远超同业。降本提价为降本提价为20222022 年提供足够利润弹性年提供足够利润弹性，渠道下沉与品类拓展蓄势长期成长渠道下沉与品类拓展蓄势长期成长。展望展望20222022年年：提价效果显现（预计贡献12%收入

6、增长），叠加渠道拓展和疫情囤货效应（预计贡献个位数增长），收入增长确定性强；同时今年原料青菜头价格同比大幅下降，毛利率有望大幅改善释放利润弹性。长期看长期看：公司仅约20%收入由县级以下市场贡献，而县级及以下人口占比约60%，渠道下沉空间依然广阔；同时酱腌菜市场空间广阔且无行业绝对龙头，去年开始公司重新梳理组织架构并加大新品资源投入，新品拓张有望成为新的增长点。盈利预测与估值盈利预测与估值：短期业绩弹性释放叠加长期行业地位稳固短期业绩弹性释放叠加长期行业地位稳固，是疫情背景下是疫情背景下的优秀配置品种。的优秀配置品种。预计公司 2022-24 年归母净利润 9.7/12.0/14.1 亿元（+