三一重能-“十四五”陆上风机政策及市场需求机遇分析-220718（39页）.pdf

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1、证券研究报告公司深度研究风电设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/39 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 三一重能（688349）藏器于身十藏器于身十四四载载，平价已来风满楼平价已来风满楼 2022 年年 07 月月 18 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 陈瑶陈瑶 执业证书：S0600520070006 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)52.01 一年最低/最高价 38.46/52.01 市净率(倍)11.39 流通 A 股市值(百万元)6,806

2、.83 总市值(百万元)61,204.63 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)4.56 资产负债率(%,LF)72.33 总股本(百万股)1,176.79 流通 A 股(百万股)130.88 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）10,175 12,694 18,431 23,783 同比 9%25%45%29%归属母公司净利润（百万元）1,591 1,774 2,534 3,130 同比 16%11%43%24%每股收益-最新股本摊薄（元/股）1.35 1.51 2.15 2.

3、66 P/E（现价&最新股本摊薄）38.47 34.51 24.16 19.55 Table_Summary 投资要点投资要点 陆上风机二梯队，抢装潮快速崛起：陆上风机二梯队，抢装潮快速崛起：公司成立于 2008 年，前身为三一电气，由三一集团出资2 亿元设立，2022 年 6 月在科创板上市。目前主营陆上风机的研发、制造和销售，在 2020 年抢装潮中吊装市占率大幅提升，由 2018 年的 1.2%提升至 5.6%，排名由 14 名上升至第 8 名，位列二梯队。2020/2021 年营收 93.1/101.8 亿元，同比+529%/9%；归母净利润 13.7/15.9 亿元，同比+993%/

4、16%，2020 年业绩实现高增长，2021 年平价元年保持增长。多维度打造轻量化大风机，厚积薄发筑就成本优势：多维度打造轻量化大风机，厚积薄发筑就成本优势：公司大型化步伐行业领先，2021 年 10 月推出 6.7MW 风机，系全球陆上风机叶轮首次突破 200m，并发布 7.2MW 双馈发电机。2022 年5 月 99m 叶片在湖南韶山下线。2020、2021 年公司毛利率比行业平均高 15.6pct、8.8pct，主要系成本优势体明显，具体体现在：1）自研自产核心零部件降本，）自研自产核心零部件降本，整机成本占比最大的三大部分为齿轮箱、叶片、发电机，公司自研自产叶片、发电机，有助于控制成本

5、；2）一体化设）一体化设计，轻量化降本，计，轻量化降本，叶片和整机一体化设计能够以度电成本最低为目标优化叶片结构，降低整机载荷，并能实现不同平台机组高效快速迭代。3-4MW 机舱重量控制在 100 吨以内，比同路线机型轻 10 吨以上。随着大型化推进，轻量化优势愈加明显；3）智能制造，高效生产降本，）智能制造，高效生产降本，柔性产线显著缩短生产周期降低生产成本，抢装期间凭借狼性交付建立良好口碑；4）变压器上）变压器上置，置，国内首家，能够降低电缆、运维成本以及线路损耗。陆风平价新周期需求旺盛陆风平价新周期需求旺盛，公司公司凭借成本优势吊装凭借成本优势吊装市占率有望从市占率有望从 2021 年的

6、年的 7.7%提升至提升至 2024的的 15%：经过 2021 年整机价格战，陆上风电运营商收益率大幅提升，催生旺盛需求。2022 年1-6 月陆风招标 38.4GW，在 2021 年高基数的基础上同比+55%，全年预计 60GW+。十四五陆风装机将实现稳定增长，我们预计 2022-2025 年分别新增 52、60、68、76GW，CAGR 达 13.5%。2020 年整机 CR3 首次下降，2020/2021 年 CR3 分别 50%/47%，同比-13pct/-3pct，主要系抢装潮带来行业需求激增，头部厂商订单饱和，外溢至二梯队，使得一二梯队份额差距缩小。2021年以来，整机企业通过大