指南针-直销模式匹配高付费群体并购网信增长空间广阔-220718（29页）.pdf

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1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 指南针指南针（300803）证券证券研究报告研究报告 2022 年年 07 月月 18 日日 投资投资评级评级 行业行业 计算机/软件开发 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 53.16 元 目标目标价格价格 62.26 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)406.28 流通A 股股本(百万股)221.88 A 股总市值(百万元)21,597.90 流通A 股市值(百万元)11,795.06 每股净资产(元)3.83 资产负债率(%)41.64 一年内最高/最低(元)64.76

2、/31.60 作者作者 缪欣君缪欣君 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517080003 刘静一刘静一 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 直销模式匹配高付费群体，并购网信增长空间广阔直销模式匹配高付费群体，并购网信增长空间广阔 1、金融信息服务业持续扩容，互联网证券业兴起金融信息服务业持续扩容，互联网证券业兴起 在我国证券投资者和可投资产规模不断提高的背景下，我国金融信息服务市场规模不断扩大，预计 21 年金融信息软件市场规模为 103 亿。我国互联网理财和证券 APP 用户规模持续提升，疫情推动了证券业务线上化。互联网企业获得金融牌照进入互联网证券业后，

3、以 A 股个人客户为主要服务群体，经纪业务为主要业务组成，21 年我国证券经纪业务 CR10 集中度下降至 45.9%，行业规模持续扩张，21 年达到 1545 亿元，有利于新兴互联网券商的发展。2、指南针：直销推动金融信息业务，客户付费意愿高、指南针：直销推动金融信息业务，客户付费意愿高 在金融信息服务行业中，同花顺、东财等企业信息服务业务全面，软件趋向平台化，客户群体较大，指南针更侧重产品设计，产品更加专业化和多样化，客户群体小但更有针对性。目前公司在金融信息软件领域市占率第二，21 年相关收入达 8.6 亿元。公司全面实行直销模式，销售费用率高达50%以上，公司营销体系使得客户付费转化率

4、不断提升，如今已高于 10%。公司中高端产品收入占总收入 90%以上，中高端产品的用户和收入增速推动公司的营收增长，公司客户付费意愿强、粘性高、专业度高，因此在用户基数小的情况下仍能在行业保持领先。3、并购网信、并购网信证证券，有望复制东财成功之路券，有望复制东财成功之路 指南针并购网信证券后，有望复制东方财富之路，转型成为互联网券商，参考东方财富，我们认为指南针预计可通过以下路径与网信证券实现业务协同：（1）增加变现渠道：未来公司可通过与网信证券的业务协同将公司的免费客户转变为网信证券经纪业务客户，获取佣金收入。（2）用户导流：公司可依托以往引流经验将自身客户端的客户导流至网信证券，帮助其开

5、展证券经纪及其配套衍生业务，帮助网信证券业务重回正轨。（3）融资助力网信证券业务恢复和发展：指南针后续可发起定增、可转债等融资手段为网信证券摆脱业务困境，实现业务发展补充资本。盈利预测：盈利预测：我们预计公司 20222024 年营业收入分别为 14.76/21.44/29.24亿元，同比增长 58.3%、45.3%、36.4%；净利润分别为 3.12/4.50/7.36 亿元。参考同行估值水平，结合公司业务处于快速扩张的背景，我们给予公司2022 年 80.85 倍 PE，对应目标价 62.26 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示提示：证券市场低迷的风险；市场竞争加剧的风险；客户开

6、发及管理的风险；证券业务不及预期的风险；经营风险。财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)692.60 932.42 1,476.21 2,144.48 2,924.08 增长率(%)11.18 34.63 58.32 45.27 36.35 EBITDA(百万元)169.58 282.20 342.31 482.69 767.98 净利润(百万元)89.21 176.20 311.54 450.45 735.61 增长率(%)(25.90)97.51 76.81 44.59 63.30 EPS(元/股)0.22 0.43 0.7