新秀丽-海外出行东风起全球箱包龙头再出发-220716（24页）.pdf

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1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市价（港币）：16.600 元 目标（港币）：19.57 元 市场数据市场数据(港币港币)流通港股(百万股)1,437.83 总市值(百万元)23,867.92 年内股价最高最低(元)18.980/12.560 香港恒生指数 20297.72 股价表现股价表现(%)3 个月个月 6 个月个月 12 个月个月 绝对-2.92 0.12 8.07 相对香港恒生 16.88 35.59 谢丽媛谢丽媛 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130521120003 海外出行东风起，全球箱包龙头海外出行东风起，全球箱包龙头再出发再出发 主要财务指标主要财务指标 项

2、目项目 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万美元)1,553 2,021 2,955 3,700 4,161 营业收入增长率-57.33%30.45%45.92%25.19%12.47%归母净利润(百万美元)-1,278 14 179 265 348 归母净利润增长率-1064.30%N/A 1153.22%47.83%31.42%摊薄每股收益(美元)-0.89 0.01 0.12 0.18 0.24 每股经营性现金流净额-0.08 0.27 0.43 0.72 0.66 ROE(归属母公司)(摊薄)-201.50%2.07%21.24%24.33%24.

3、66%P/E N/A 202.74 16.97 11.48 8.73 P/B 3.96 4.20 3.60 2.79 2.15 来源：公司年报、国金证券研究所 基本结论基本结论 全球领先的百年箱包龙头，疫后业绩超预期恢复。全球领先的百年箱包龙头，疫后业绩超预期恢复。公司旗下拥有箱包品牌美旅、Tumi 及户外品牌 Gregory 等，在全球 120 多个国家拥有 4.8 万个零售网点。随着全球出行复苏，公司 21 年收入/归母净利分别实现 20.2/0.14 亿美 元，业 绩 扭 亏 为 盈，其 中 北 美/亚 洲/欧 洲/南 美 分 别 贡 献40%/34%/21%/5%。1Q22 表 现 超

4、 预 期，收 入/归 母 净 利 分 别 同 增62%/123%，恢复至 19 年同期的 62%/72%水平，其中北美/欧洲/南美以70%/146%/135%的增速领先，亚洲同增 19%、恢复滞后。结合各地区占比及恢复程度，我们预计 22 年北美/欧洲/南美营收增速达到 55%/63%/85%，而亚洲主要在 23 年实现较快增长，并预计能恢复至 19 年的 94%左右。短期受益于全球出行强劲复苏，中期看好我国旅游出行恢复。短期受益于全球出行强劲复苏，中期看好我国旅游出行恢复。21 年全球旅游人次/旅游总收入恢复至 19 年的 54%/59%；22 年欧盟、英国以及日本、泰国等旅游国家陆续开放边

5、境后入境人数明显提升；全球航班环比改善，22年 1-5 月全球 RPK 累计同增 85%，其中美洲、欧洲及亚洲国际航班改善明显。国内旅游业在疫情前稳健增长、年复合增速达 15%。疫情发生至今我国境内出行在波动中持续修复，其中 21 年 3-5 月出行客流已达到 19 年同期的水平；而我国境外出行始终处于底部，22 年 1-5 月境外出行客流在 8-10 万人区间，仅为疫情前水平的 1%。我们认为随着我国出入境政策放开，出境游客快速反弹将对公司 23 年业绩有明显提振。市场份额领先，经营能力突出。市场份额领先，经营能力突出。据欧睿数据，公司旗下主品牌、Tumi、美旅等以 18%的市占率排名全球旅

6、行箱包第一，疫情后行业格局面临优化、利好公司份额进一步提升。另外，公司经营实力突出，21 年随着销售回暖存货周转迅速下降 69 天至 160 天左右，回归疫情前水平。投资预测及投资建议投资预测及投资建议 预 计22-24年 归 母 净 利 分 别 为1.79/2.65/3.48亿 美 元，同 增1153%/48%/31%，当前股价对应 17/11/9 倍 PE。综合考虑公司在疫情前估值水平，以及全球中高奢品牌对应估值在 20 倍左右，给予公司 22 年 20 倍PE，对应目标价 19.57 港元/股，首次覆盖予以公司“买入”评级。风险提示风险提示 全球疫情加剧或反复导致出行受限、居民消费意愿下