高测股份-深度报告：光伏切割一体化解决龙头切片代工+金刚线打开第二成长曲线-220718（32页）.pdf

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1、 http:/ 1/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究类模板 深度报告 高测股份高测股份(688556.SH)报告日期：2022 年 7 月 18 日 光伏光伏切割切割一体化解决龙头一体化解决龙头，切片切片代工代工+金刚线金刚线打开第二成长曲线打开第二成长曲线 高测股份深度报告 公司研究类模板 公司研究机械设备行业证券研究报告 投资要点投资要点 光伏光伏切割设备切割设备龙头，龙头，切片代工切片代工+金刚线耗材金刚线耗材接力放量接力放量、成长空间打开、成长空间打开 1）公司为国内光伏切割设备龙头。向“泛半导体切割设备+切割材料+切割代工服务”领域延伸，多轮驱动打开业绩成长空间。2）

2、过去 5 年营收 CAGR=38%、净利润 CAGR=43%，几何 ROE=14%。截止 2021 年底光伏设备在手订单 8.5 亿元，同比增长 132%；未来切片代工/金刚线业务将为公司业绩重要增量。光伏光伏设备：设备：行业景气延续，行业景气延续，迎“迎“大尺寸大尺寸+薄片化薄片化”技术迭代技术迭代历史机遇历史机遇 1 1）切割设备）切割设备：受益“大尺寸+薄片化”趋势，预计 2025 年单晶硅片切割设备市场空间达56 亿元，2021-2025 年 CAGR=13%。公司市占率龙头领先，将充分受益。2 2）切割耗材）切割耗材：受益“细线化+高速化”趋势。预计 2025 年金刚线市场空间达 8

3、2 亿元，2021-2025 年 CAGR=28%。公司 2500 万公里金刚线产能技改完成+壶关年产 12000 万千米扩产，产能将大幅提升。预计 2025 年公司金刚线净利润 4.6 亿元（假设出货 8000 万千米）、给予 25 倍 PE，预计该领域公司 2025 年潜在市值空间达 116 亿元。光伏光伏切片代工：商业模式切片代工：商业模式壁垒强壁垒强，实现光伏切割场景纵向拓展，成长空间大实现光伏切割场景纵向拓展，成长空间大 1 1）公司）公司凭借“切割设备凭借“切割设备+耗材耗材+工艺”优势工艺”优势，实现光伏切割场景纵向拓展。目前公司已与通威、美科、京运通、阳光能源、润阳光伏等企业建

4、立硅片切割代工业务合作关系。公司规划切片代工产能合计达 47GW，有望成为公司未来业绩重要增长点。2）市场担心未来硅片价格下滑、切片代工业务盈利有限。我们预计 2025 年公司切片代工业务利润达 5.3 亿元（假设出货 55GW）,给予 25 倍 PE 假设，对应公司 2025 年切片代工业务潜在市值空间达 133 亿元。泛半导体泛半导体设备设备：发挥技术延展优势，向半导体、蓝宝石及磁性材料领域拓展发挥技术延展优势，向半导体、蓝宝石及磁性材料领域拓展 公司 8 英寸半导体切片机已进入麦斯克市场体系，半导体研磨机、碳化硅切片机、碳化硅专用金刚线已在客户端试用，受益“进口替代+大硅片扩产潮”。公司

5、蓝宝石切片设备首次实现 700mm 晶棒加工，实现进口替代；磁材多线切割机在 2021 年实现批量销售。投资建议：投资建议：代工代工+金刚线金刚线打开成长第二极；打开成长第二极；预计预计 20252025 年年光伏板块光伏板块潜在市值潜在市值 293293 亿亿 预计 2022-2024 年归母净利润 5.1/6.8/9.2 亿元，同比增长 196%/32%/36%，对应 PE 36/27/20 倍。预计 2025 年公司光伏板块潜在市值空间 293 亿。首次覆盖给予“增持”评级。（公司 4.8 亿可转债已发，用于乐山 6GW 切片+12GW 机加代工扩产，初始转股价84.81 元/股，赎回触

6、发价 110.25 元/股）风险提示：风险提示：光伏扩产不及预期；切片代工竞争加剧；创新业务设备研发进展不及预期。财务摘要财务摘要 （百万元）（百万元）2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 主营收入 1567 3364 4976 6646(+/-)110%115%48%34%净利润 173 511 675 918(+/-)193%196%32%36%每股收益（元）0.8 2.3 3.0 4.0 P/E 107 36 27 20 ROE（平均）16%35%33%32%PB 11.4 10.7 7.7 5.6 评级评级 增持增持 上次评级 首次覆盖