盾安环境-困境反转！热管理核心零部件龙头加速拥抱汽车电动化浪潮-220714（17页）.pdf

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1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：13.47 元 目标价格（人民币）：21.69 元 市场数据市场数据(人民币人民币)总股本(亿股)9.17 已上市流通 A股(亿股)9.16 总市值(亿元)123.55 年内股价最高最低(元)15.71/5.27 沪深 300 指数 4322 深证成指 12603 陈传红陈传红 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522030001 江莹江莹 联系人联系人 困境反转！热管理核心零部件龙头加速拥抱汽困境反转！热管理核心零部件龙头加速拥抱汽车电动化浪潮车电动化浪潮 公司基本情况公司基本情况(人民币人民币)项目项目 2020 202

2、1 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)7,381 9,837 11,405 12,123 13,142 营业收入增长率-18.93%33.28%15.94%6.30%8.40%归母净利润(百万元)-1,000 405 872 663 777 归母净利润增长率-861.30%-140.55%115.15%-24.00%17.20%摊薄每股收益(元)-1.090 0.442 0.951 0.723 0.847 每股经营性现金流净额 0.48 0.56 0.42 0.80 0.97 ROE(归属母公司)(摊薄)-73.18%23.36%33.45%20.27%19.19%P/E

3、N/A 31.00 7.55 9.94 8.48 P/B 2.65 7.24 2.92 2.28 1.80 来源：公司年报、国金证券研究所 注：根据公司 22 年半年报预告，公司冲回之前计提的减值损失约 3 亿元，对归母净利润造成较大影响，因此 23年归母净利润呈同比下滑趋势。投资逻辑投资逻辑 热管理热管理市场快速增长，增量供应商战略机遇窗口期打开。市场快速增长，增量供应商战略机遇窗口期打开。下游需求爆发，带动热管理快速扩容，磷酸铁锂占比提升催化热管理系统升级，热泵对电子膨胀阀需求量进一步提升。目前热管理系统电子膨胀阀单车使用约 3-5 个，热泵逐步渗透后电子膨胀阀平均用量有望拓展至 6-8

4、个；汽车热管理阀类市场集中过高，引入增量供应商是必然趋势，有利于公司切入到汽零市场。优化产品结构优化产品结构+发力汽零、商用业务发力汽零、商用业务+全球化布局，三管齐下增强盈利能力。全球化布局，三管齐下增强盈利能力。1）产品结构优化：公司以往以家用业务为主，未来汽零业务占比提升+热泵系统渗透加深，高毛利率的电子膨胀阀销量占比增加；2）业务结构优化：汽零方面，公司走出财务困境后持续加大产线投入，已切入比亚迪等供应链，有望持续拓展龙头客户，同时规模化后提升利润率。非汽零方面，公司将重点拓展商用市场（毛利率比家用高 5-6pct）；3）区域结构优化：公司海外毛利率比国内高 5-6pct，但 21 年

5、海外营收 17 亿元，占比仅 17%（竞争对手约 50%）。目前公司在欧美日韩等地设有分公司，提升海外占比。热管理单车价值量提升叠加二供趋势下，我们预计 2022-2024 年汽零业务营收分别为 2.95、6.96、13.61 亿元，毛利率分别为 20%、22%、24%，对应毛利为 0.59、1.60、3.27 亿元。格力入局缓解财务困境，公司经营迎拐点。格力入局缓解财务困境，公司经营迎拐点。22 年 7 月公司发布定增预案，拟发行 1.4 亿股，募集资金达 8.1 亿元，将全部用于补充流动资金及偿还银行借款。格力拟全部认购 1.4 亿股，认购后持股 39%。此次定增有望显著缓解公司财务状况，

6、助力公司加速产品结构转型及电动车领域拓展。投资建议投资建议与估值与估值 公司是稀缺的热管理核心零部件龙头，格力入主后债务和现金流问题将得到大幅改善，经营战略从多元化转向聚焦。我们预计公司 22-24 年归母净利润分别为 8.72、6.63、7.77 亿元，给予 23 年 PE 30 倍，目标市值 199 亿元，目标价 21.69 元/股，给予“增持”评级。风险风险提示提示 国内外汽车销量不及预期；客户开拓不及预期；财务情况好转不及预期。05001000150020004.35.937.569.1910.8212.4514.0815.7121071421101422011422041422071