日辰股份-公司深度报告：定制餐调引领者研发+渠道双管齐下-220716（32页）.pdf

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1、 2022022 2 年年 0 07 7 月月 1 16 6 日日 日辰股份日辰股份(603755603755):定制餐调定制餐调引领者引领者，研发研发+渠道渠道双管齐下双管齐下 涪陵榨菜涪陵榨菜 (002507002507):):榨菜龙头迎拐点，扩大榨菜龙头迎拐点，扩大腌制菜版图腌制菜版图 推荐推荐 (维持维持)投资要点投资要点 分析师：孙山山 执业证书编号：S1050521110005 邮箱： 联系人：何宇航 执业证书编号：S1050122010030 邮箱： 基本数据基本数据 20222022-0 07 7-1 15 5 当前股价（元）35.43 总市值（亿元）34.9 总股本（百万股）

2、98.6 流通股本（百万股）34.2 52 周价格范围（元）29-61.93 日均成交额（百万元）41.9 市场表现市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究相关研究 日辰股份（603755）：工作正常开展，静待下半年改善2022-07-09 日辰股份（603755）：疫情短期困扰，激励优化下目标有望达成2022-04-27 专注定制餐调，打造多元复合调味品企业专注定制餐调，打造多元复合调味品企业 总部位于青岛的日辰，主要从事定制餐调业务，营收从2014 年 1.2 亿元增至 2021 年 3.4 亿元，归母净利润从2014 年 0.2 亿元增至 2021 年 0.8 亿元，7 年

3、CAGR 分别16%、20%。复合调味品快速发展，定制餐饮赛道空间大复合调味品快速发展，定制餐饮赛道空间大 复合调味品市场规模从 2011 年 432 亿元增至 2020 年 1440亿元，9 年 CAGR 为 14%，预计 2025 年市场规模达 2300 亿元。火锅底料市场规模从 2017 年 169 亿元增至 2020 年 249亿元，3 年 CAGR 为 14%，预计 2025 年达到 400 亿元。中式复合调味料市场规模从 2010 年 55 亿元增至 2020 年 268 亿元，10 年 CAGR 为 17.4%。从集中度看，火锅底料 CR3 为35%，中式复合调味料 CR3 仅

4、3%，仍有较大提升空间。目前国内定制餐调市场规模超过 400 亿，并以每年 20%以上增速发展。连锁餐饮、外卖等 B 端需求推动定制餐调发展。重重研发、强研发、强渠道渠道，股权激励彰显信心，股权激励彰显信心 产品：产品：研发能力强，核心产品酱汁类/粉体类调味品 2021年营收分别 2.5/0.8 亿元，7 年 CAGR 分别 20%/7%，营收占比分别 74%/24%。研发能力强，产品质量优秀。渠道：渠道：直销为主，注重发展餐饮渠道，食品加工企业、餐饮企业、品牌定制 2021 年营收占比 43%、43%、11%，合计 97%。C 端为重点发展渠道，占比有望持续提升。产能：产能：目前 1.68

5、万吨产能，远期规划 3.68 万吨。股权激励落地股权激励落地：业绩目标2022-2025 年营收或净利均同增 30%。随着消费需求复苏，原材料价格有望回落，公司利润弹性有望释放。盈利预测盈利预测 预计 2022-2024 年 EPS 为 0.94/1.22/1.58 元，当前股价对应 PE 分别为 38/29/22 倍，维持“推荐”评级。风险风险提示提示 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、客户开发不及预期等。预测指标预测指标 20202 21 1A A 20202 22 2E E 20202 23 3E E 20202 24 4E E 主营收入（百万元）主营收入（

6、百万元）339 390 508 660 增长率增长率 28.6%15.3%30.2%30.0%归母净利润（百万元）归母净利润（百万元）81 93 121 156 增长率增长率 0.0%14.1%30.0%29.6%摊薄每股收益（元）摊薄每股收益（元）0.82 0.94 1.22 1.58 ROEROE 12.3%13.1%15.6%18.3%资料来源：Wind、华鑫证券研究 证证券券研研究究报报告告 公公司司深深度度报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 正文正文目录目录 1、专注定制餐调，打造多元复合调味品企业.5 1.1、专注定制餐调，业