钧达股份-开启光伏转型之路TOPCon电池业务前景可期-220714（29页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：买入评级：买入(首次首次)市场价格：市场价格：101.03 元元 分析师：冯胜分析师：冯胜 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050004 Email： 分析师：王可分析师：王可 执业证书编号：执业证书编号：S0740519080001 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)141.52 流通股本(百万股)138.15 市价(元)101.03 市值(百万元)14298.20 流通市值(百万元)13957.12 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预

2、测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元）858 2,863 9,127 16,713 22,740 增长率 yoy%4%234%219%83%36%净利润（百万元）14-179 321 658 805 增长率 yoy%-21%-1419%280%105%22%每股收益（元）0.10 -1.26 2.27 4.65 5.69 每股现金流量 0.36 4.11 -24.43 -14.65 -6.46 净资产收益率 1.29%-11.14%16.92%26.02%24.36%P/E 1055.5 -80.0 44.5 21.7 17.8 PEG

3、13.6 14.3 11.0 7.4 5.3 P/B 858 2,863 9,127 16,713 22,740 备注：股价取自 2022 年 7 月 13 日 报告摘要报告摘要 积极谋变，集中资源发展光伏业务。积极谋变，集中资源发展光伏业务。公司以汽车零配件业务起家，2021 年公司收购捷泰科技 51%的股份，成为其第一大控股股东，向光伏行业转型。捷泰科技目前在行业内具有较强的竞争优势，高效太阳能电池产能规模突破 8.5GW，电池片出货量位居行业前列。同时公司参股光伏企业弘业新能源 12%的股份，未来有望凭借捷泰科技与弘业新能源在光伏电池片业务的多年积淀，为公司打造新的业务增长极。2022

4、年 6 月，公司拟以 10.53 亿元受让宏富光伏所持有的捷泰科技 33.97%股权，以4.66 亿元受让苏泊尔集团持有的捷泰科技 15.03%股权，合计交易金额 15.19 亿元。同时，公司拟增发募资不超过 28.3 亿元，其中 15.19 亿元用于收购捷泰科技 49%股权，5 亿元投向高效 N 型电池研发项目，其余 8.11 亿元用于补流及偿债等。若公司顺利整合捷泰科技剩余 49%股权，业绩将大幅增厚。行业层面：行业层面：2022 年年 TOPCon 电池或将率先扩产，累计产能有望超过电池或将率先扩产，累计产能有望超过 60GW。2022 年光伏新增装机容量将超 210GW，N 型电池的供

5、给资本开支有望大规模释放，同时得益于政策扶持与风光大基建项目的有序推进，光伏电池需求有望持续增长。其中 TOPCon 电池转换效率相较于 PERC 更高，相比其他光伏电池具有明显的性价比。因此，我们预计 TOPCon 将会成为电池行业新的发展趋势，2022 年有望率先扩产。随着 TOPCon 电池工艺的逐渐成熟与良率的提升，多家企业宣布布局 N 型 TOPCon电池。根据我们估计，截至 2022 年 7 月 1 日，国内主要厂商 TOPCon 电池已有产能约 28GW、在建产能约 78GW、规划产能约 41GW。我们预计 2022 年国内 TOPCon电池累计产能有望超过 60GW，2023

6、年累计产能有望超过 80GW。公司层面：大力布局公司层面：大力布局 TOPCon 项目，不断巩固核心竞争力。项目，不断巩固核心竞争力。2021 年 12 月，捷泰科技签署了高效太阳能电池片生产基地项目投资合作协议，投资 112 亿元建设 16GW 高效太阳能电池片项目，首期年产 8GW 光伏电池项目采用N 型 TOPCon 技术路线，将于 2022 年内实现达产。2022 年 3 月，捷泰科技对滁州捷泰增资 4.98 亿元，以加快安徽 16GW 高效太阳能电池片项目的建设。若该项目能顺利推进，将为公司业绩带来积极影响。捷泰科技具备明显的技术、产品、人才和客户资源优势，TOPCon 等新技术研发