【银河期货】多晶硅专题报告：多晶硅二季度存在看涨预期-250211（8页）.pdf

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1、 1/8 大宗商品研究所 有色研发报告 多晶硅专题报告多晶硅专题报告 2022022 2 年年 2 2 月月 1111 日日 多晶硅二季度存在看涨预期 摘要摘要 多晶硅期货于 2024 年 12 月 26 日上市，上市以来主力合约 PS2506 震荡上涨至 44000 元/吨一线。多晶硅开工率低位、需求存在韧性从而推动行业去库是上涨的核心驱动。展望二季度，国内传统光伏装机旺季、5 月前分布式光伏抢装以及欧洲光伏市场复苏将推动组件去库和价格上涨，进而打开多晶硅价格上涨空间。行业自律协议开始执行，一线企业暂无复产计划，预计 2、3 月多晶硅月度产量保持 10 万吨以下，多晶硅有望持续去库。即便是

2、4月后多晶硅企业大规模复产，多晶硅产能和质量爬坡时间限制将使得多晶硅供应高峰在 6月以后，综合来看二季度多晶硅供需将持续改善。当前多晶硅期货估值中性偏高，首次交割时交割库蓄水叠加行业产能淘汰预期，二季度多晶硅存在看涨预期，逢低多配更具性价比。二季度后，现货相对紧张可能推动期货合约月差向 Back 结构转变，可关注 PS2506、PS2511 合约的正套机会。策略推荐：策略推荐：单边：单边：逢低做多 期权：期权：卖出虚值看跌期权 套利：套利：关注 PS2506、PS2511 合约正套机会 风险关注风险关注：多晶硅企业复产超预期多晶硅企业复产超预期 研究员：陈寒松研究员：陈寒松 期货从业证号：F0

3、3129697 投资咨询证号：Z0020351 联系方式：:chenhansong_.2/8 大宗商品研究所 有色研发报告 一、多晶硅期货估值中性偏高一、多晶硅期货估值中性偏高 多晶硅期货采取基准交割品和替代交割品并行的品牌交割模式，其中基准交割品质量要求符合 N 型硅片生产要求，且致密料单独包装。替代交割品符合 P 型硅片生产要求且贴水 12000 元/吨，可混装。从 2024 年多晶硅现货价格来看，N/P 型料价差基本在 10000 元/吨以下，因而多晶硅期货锚定 N 型多晶硅料价格，倘若基准交割品不足，期货将锚定替代交割品价格。多晶硅期货不设置区域升贴水，现有交割品牌企业产能分布在云南、

4、四川、内蒙、新疆、青海五大区域。部分下游光伏产品向欧美出口涉及溯源问题，可溯源多晶硅料相较于普通产品价格更高，此前两者价格 5000 元/吨以上，2024 年降低至 3000 元/吨左右。期货交割标准并未涉及溯源问题，溯源料并非厂家和贸易商参与期货交割的首要选择。参照期货锚定最便宜可交割品原则，多晶硅期货锚定 N 型致密非溯源料。在极端情况下，多晶硅基准品数量不足时，替代交割品可作为补充交割品，但对应的现货市场 N/P 价格将拉大，同时盘面价格将上移。表表1 1：多晶硅期货交割标准：多晶硅期货交割标准 数据来源：银河期货、广州期货交易所 3/8 大宗商品研究所 有色研发报告 图图 1 1：N

5、N-P P 多晶硅价差（元多晶硅价差（元/kg/kg）图图 2 2：多晶硅交割地分布：多晶硅交割地分布 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货、广州期货交易所 从当前现货报价平台公布的价格指标来看，有色金属工业协会硅业分会公布的“N 型复投料成交价”从质量上较为贴近基准交割品，其均价可作为衡量期货估值的现货参考价格（最新均价为 41700 元/吨）。多晶硅期现套利成本主要包含以下几个方面：资金成本、交割成本、仓储费和其他费用。资金成本主要考虑买现货和期货保证金的资金成本，按照最新 1 年期 LPR 数据 3.1%测算，交割成本、仓储费等执行交易所规定。综合来看，PS2506 合约期现套

6、利最低成本约为1082元/吨。从无期现套利空间的角度测算多晶硅期货合理估值约为42780元/吨，当前多晶硅期货估值中性偏高。表表2 2：多晶硅期货估值测算（多晶硅期货估值测算（元元/吨吨）数据来源：银河期货、硅业分会、广州期货交易所 0246810121416050100150200250N-P价差（右）多晶硅致密料-平均价N型多晶硅料-平均价项目核算公式数值备注现货价格41700按照硅业分会N型复投料均价计算资金利息3.10%最新lpr数据期限120天120假设6月初就可匹配交割现货资金成本现货价格*利率*期现430.90期货保证金成本期货价格*9%*利率*期限40.92按照交易所保证金水平