富森美：低估值、高分红具备稀缺资源的家居卖场-220713（20页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入买入（首次首次）市场价格：市场价格：1 11.1.8383 分析师：皇甫晓晗分析师：皇甫晓晗 执业证书编号：执业证书编号：S0740521040001 电话：021-20315125 Email： 研究助理：王旭晖研究助理：王旭晖 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)748 流通股本(百万股)298 市价(元)11.83 市值(亿元)89 流通市值(亿元)35 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标指标 2020A 2021A 202

2、2E 2023E 2024E 营业收入（百万元）1,328 1,537 1,676 1,844 2,023 营业收入增速-18%16%9%10%10%归母净利润 773 918 999 1,065 1,132 净利润增长率-3%19%9%7%6%摊薄每股收益（元）1.03 1.23 1.33 1.42 1.51 每股现金流量（元）0.42 1.12 1.62 1.80 1.24 净资产收益率 14%15%16%16%16%市盈率（倍）12.2 10.3 9.4 8.8 8.3 股息率 5.09%6.76%6.97%7.43%7.90%市净率 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 备注：股价选

3、取日期为 2022 年 7 月 12 日 报告摘要报告摘要 核心观点：富森美是低估值、高分红的稳健性投资标的，核心观点：富森美是低估值、高分红的稳健性投资标的，其商业模式更接近商业其商业模式更接近商业地产。公司掌握成都地区核心地产资源，现金流具有较强的稳定性和确定性，利地产。公司掌握成都地区核心地产资源，现金流具有较强的稳定性和确定性，利润分配以分红为主，再投资相对谨慎。润分配以分红为主，再投资相对谨慎。当下，公司市场价值显著低估，建议积极当下，公司市场价值显著低估，建议积极配臵。配臵。首次覆盖，给予“买入”评级首次覆盖，给予“买入”评级。富森美主要利润来自于家居卖场的租金收入，盈利能力稳定。

4、考虑 2023 年新项目落地，我们预测 2022-2024 年公司总收入分别为 16.8、18.4、20.2 亿元，净利润分别为 10.0、10.7、11.3 亿元，对应 PE 分别为 9.4、8.8、8.3 倍。考虑到 DCF 测算的公司 169 亿元合理股权价值，估值显著偏低。首次覆盖，给予“买入”评级。现金流来源稳定。现金流来源稳定。富森美在成都拥有超 69 万平方米的土地使用权资产，早年拿地成本低，主要地块区位优势显著，人流量大，交通便利。公司报表对投资性房地产使用成本法计价，当前地产公允价值已远超账面价值。当前家居零售业态具备一定的稳定性，且即便未来不经营家居零售，其核心的土地资源亦

5、可以获取稳定的租金收益。现金流分配以分红为主，再投资相对谨慎现金流分配以分红为主，再投资相对谨慎。分红和再投资策略是影响股东回报的重要影响因素，公司上市以来一直维持较高的分红比例，最近三年累计分红 13 亿元，占利润的 53%。剩余现金流除去少量维持经营的必要投入外，公司主要用于（1）业务拓展、（2）金融资产投资、（3）通过子公司或联营公司再投资。截至 2021 年，公司金融资产投资账面余额为 5235 万元，用于子公司或联营公司的再投资金额约6-7 亿元，未产生重大投资风险，占其历史可分配利润的比例较低，再投资相对谨慎。当前市场价值显著低估当前市场价值显著低估，较高的股息率将补偿持有期限风险

6、，较高的股息率将补偿持有期限风险。在较为保守的假设下，我们通过 DCF 测算出公司当下股权价值为 169 亿元，而当前公司市值仅 90 亿元。我们认为公司类商业地产的商业模式下，现金流稳定，不存在较大的经营风险，公司再投资风险也相对较小，当前市场价值被显著低估。此类投资往往因缺乏催化剂而无法预估价值被市场发现的时间，而富森美当前 7%的高股息率是对持有期限的良好风险补偿。风险提示风险提示：（1）资本配臵风险；）资本配臵风险；（2）疫情反复风险；（）疫情反复风险；（3）宏观经济下行风险；）宏观经济下行风险；（4）信息滞后风险；（信息滞后风险；（5）计算假设风险）计算假设风险。低估值、高分红，具备