【建信期货】豆粕月报：一季度到港偏少 豆粕震荡偏强-250207（15页）.pdf

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1、请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明农产品研究团队农产品研究团队研究员：余兰兰研究员：余兰兰021-期货从业资格号：F0301101研究员：林贞磊研究员：林贞磊021-期货从业资格号：F3055047研究员：王海峰研究员：王海峰021-期货从业资格号：F0230741研究员：洪辰亮研究员：洪辰亮021-期货从业资格号：F3076808研究员：刘悠然研究员：刘悠然021-期货从业资格号：F03094925行业行业豆粕月豆粕月报报升水修复，重新起航升水修复，重新起航一季度到港偏少一季度到港偏少 豆粕豆粕震荡偏强震荡偏强日期日期2022025 5 年年 2 2 月月 7 7 日日请阅读正文后的声明请

2、阅读正文后的声明-2 2-月度报告月度报告观点摘要观点摘要供给端，供给端，1 月 USDA 报告改变了美豆供需基本面，单产从上月的 51.7 蒲式耳大幅降低至 50.7 蒲式耳，为近 20 年最大的 1 月单产调整幅度，由此美国新季大豆产量预估为 43.66 亿蒲，期末库存预估在 3.80 亿蒲，较12 月预估的 4.70 亿蒲大幅降低，考虑到下次大幅调整往往会在 10 月，美豆供需格局也从显著宽松回归至中性偏松。而南美方面，稳产增产的预估仍然持续，巴西中部马托格罗索州已经开始收获，其单产预估相当可观，而最南部的南里奥格兰德州和阿根廷则均遭遇少雨干旱的天气，但整体来看影响并不是特别大，大部分机

3、构仍然将巴西产量预估放在1.7 亿吨，阿根廷下调至不到 5000 万吨，全球大豆供应仍然偏松。需求端，需求端，1 月豆粕成交前高后低，前期主要是元旦过后的补货，同时也是对春节的提前备货，由于 1 月 USDA 报告意外利多，且随着特朗普的上台，市场逐步将关税预期计价，部分下游及贸易商为了规避风险，酌情在月中上旬进行采购，而后续随着春节的临近，成交逐步走低，节后暂未看到明显的集中采购行为。未来来看，由于一季度大豆到港量偏低，豆粕价格短期很难掉下来，但巴西大豆后续源源不断到港，豆粕价格在一季度过后压力较大，预计短期维持清淡成交。观点观点，现货基差方面，由于一季度紧张预期难以证伪，03 合约和现货将

4、会显著偏强，导致 05 合约的基差将会拉大，后续关注国储拍卖进口大豆的动向。期货方面，CBOT 上涨至 1050-1100 美分区间，再向上难度较大，除了天气因素之外，还需要看到明年美国大豆播种面积显著下降，短期来看驱动不足，或改为区间震荡走势。国内豆粕当下跟随美豆进口成本定价，但相对外盘会更强一些，也是打入了一季度供应偏紧和关税反制的预期，这些天然利多豆粕且难以证伪，故近期还是以偏多对待豆粕，当然全球大豆供应还是不缺的，等消化了阶段性到港偏低的预期后，后续上方压力仍然较大，当下处于熊市中的反弹周期，并未反转，大周期上仍然以偏熊对待，外部则需关注美国对外贸易政策的变化。策略：策略：（1）现货商

5、：基差在 2 月稳中偏强；（2）期货投机者：近强远弱的正套格局持续，关注低位做多机会。重要变量：重要变量：巴西天气情况、美国关税问题、国内到港量及对一季度到港情况。请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明-3 3-月度报告月度报告目录目录一、上游：种植及出口.-4-1.1 大豆供给端.-4-1.2 主产国出口.-5-二、中游：我国大豆进口及压榨.-7-2.1 我国大豆进口.-7-2.2 我国大豆压榨及库存.-9-三、下游：饲料养殖.-10-3.1 豆粕成交及库存.-10-3.2 生猪养殖.-11-3.3 家禽养殖.-12-四、后期展望及策略.-13-请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明-4 4-月

6、度报告月度报告一、上游：种植及出口一、上游：种植及出口1.11.1 大豆供给端大豆供给端产量库存方面，产量库存方面，美国农业部 1 月公布的月度供需报告调整超预期，其中新季种植面积预估在 8710 万英亩不变，上年度在 8360 万英亩；收获面积预估在 8610万英亩，较上月下降 20 万英亩，上年度在 8240 万英亩；单产从上月的 51.7 蒲式耳大幅降低至 50.7 蒲式耳，为近 20 年最大的 1 月单产调整幅度，由此美国新季大豆产量预估为 43.66 亿蒲，环比 12 月的 44.61 亿蒲，降幅约 2.1%；同比去年度 41.62 亿蒲，增 4.9%；需求方面没有变化，新季出口预估